物流行业点评：促复工 保物流 中央政策连续加码 超越市场预期

　　事件：近期多重政策加码，减轻小微企业压力、促复工、保物流。2 月18日，国务院总理李克强在国常会上，决定阶段性减免企业社保费和实施企业缓缴住房公积金政策，此举大幅减轻人力密集型企业压力。2 月15 日，交通运输部宣布2 月17 日零时起至疫情防控工作结束，全国收费公路免收车辆通行费。具体截止时间另行通知。

    　　快递为典型的劳动力密集型行业，社保减免将直接减轻快递企业负担。

    　　会议确定，除湖北外各省份，从2-6 月对中小企业阶段性减免企业养老、失业、工伤保险单位缴费，从2 月到4 月可对大型企业减半征收。我们按照1H2018 公司财报披露的应付职工薪酬计算，2018 上半年，顺丰、德邦、圆通、申通、韵达支付的以上3 类保险合计分别为5.08 亿（不考虑外包人员）、2.12 亿、7050 万、3380 万与3350 万。（2018 年报后上市公司不再单独披露养老与事业保险）。我们认为本次社保减免，对于上市公司利好更多体现在直营系公司，而对加盟制快递，除了直接减轻总部负担外，大量中小企业性质网点压力也将有所减轻，能够有效缓和全网压力。

    　　高速公路费用减免，实实在在减轻快递企业成本负担。

    　　快递企业高速公路通行费为其重要成本分项，我们预计通行费占运输成本比重在15-20%，考虑通达系公司单位快递运输成本在5-7 毛/件，预计单票快递运输成本节约在0.1 至0.15 元之间，以日均2000 万件体量公司为基准，每件快递对应成本减少0.1/0.15 元作假设，本次费用减免单月将减少公司成本6000/9000 万元。该计算为静态假设，在当前疫情防控期间，其他成本如人力、检疫成本有所波动之际，将能大幅度减轻快递企业负担。另外据河南交通网，当前高速免费系统参数暂定为6 月30 日，实际高速免费截止时间将根据疫情进展提前或延后。

    　　投资建议：近期多重政策加码，减轻小微企业压力、促复工、保物流，对疫情期间的快递企业为踏实利好，能有效降低成本并激励企业开工，利好快递业产能恢复。我们认为疫情期间，不论是运送救灾防疫物资、保证线上消费品送达，或是在近期随着电商复工进一步满足消费者从线下转移的消费需求，快递都将继续发挥其战略性作用。推荐品牌护城河深厚、本次疫情工作表现突出、当前复工率较高的顺丰，及通达系中的圆通、申通、韵达。

    　　风险提示：情影响快递企业开工率；疫情期间人力成本增加；疫情期间防疫检验成本增加；静态测算对公司实际业绩影响预估不准