赢合科技(300457)深度研究报告：重新认识赢合科技竞争力 优质企业有望打造自动化平台型公司

　　公司是我国锂电设备优质企业。公司创建于2006 年，致力于新能源智能化设备的研发、生产和销售。经过十余年的高速发展，赢合科技已成为我国动力电池智能自动化设备行业的领军企业。2011 至2018 年，公司收入归母从1.5 亿元提升至20.9 亿元，年复合增速达到45%，归母净利润从0.3 亿元提升至3.3亿元，年复合增速达到39%。2019 年公司主动推行业务调整，减少非核心业务比例，从而更好地聚焦于核心业务，提升公司盈利能力。2020 年1 月，公司发布2019 年度业绩预告，预计全年实现归母净利润2.0-2.6 亿元，同比下降20%-38%。

    　　公司2015 年于创业板上市后，借助资本市场融资优势和自身产业地位，不断完善锂电自动化生产设备业务版图。

    　　目前，公司已经完成江西宜春“年产180 台锂电设备项目（涂布机、分切机）”、惠州赢合“年产520 万条锂电自动化设备项目”、东莞雅康精密100%股权收购等多个项目。公司2017 年增发投资项目“锂电自动化设备生产线项目”目前仍在建设中，预计于2020 年建设完成。项目投产后，有望为公司进一步增加1025 台锂电设备产能，大幅提升公司自动化生产能力和盈利能力。

    　　五大团队齐头并进，锂电设备版图布局完成。经过多年完善，公司锂电业务板块形成了五大团队齐头并进的布局。其中：惠州赢合主力推进涂辊分及3C 设备业务；东莞雅康：卷绕设备；深圳和合：叠片模切设备；惠州隆合: 整线自动化设备；慧合智能：锂电MES 系统的。通过各个子公司团队在各自领域均取得行业领先地位，以及母公司的有效整合，赢合科技基本实现了锂电池生产核心流程设备的领先地位，与国内外一线电池厂商建立长期合作关系。未来看好公司锂电设备业务持续增长。

    　　与上海电气合作，打造自动化平台型公司可期。2019 年，公司实控人变更为上海电气集团，借助上海电气的产业资源以及资金支持，打造自动化平台型公司。目前上海电气旗下自动化板块还包括了电动机、电梯、海水淡化、机床、轨道交通、自动化系统、3D 打印设备、航空制造装备等多项业务。我们预计随着双方合作进一步深化，赢合科技有望承接更多上海电气旗下自动化业务，成为其自动化板块的重要上市公司平台。此外，公司与德国Manz 签订合作协议，在业务开拓、产品线优化及研发等方面开展合作，并提供相互支持，有望进一步增强公司在锂电市场的核心竞争力。

    　　口 罩机业务有望显著增厚2020 年业绩，看好公司拓展更多医疗自动化器械业务。受疫情影响，国内口罩及口罩机产品进入极度短缺状态。受制于口罩设备企业本身数量、规模较小以及短期难以快速增加产线限制，全国口罩机生产能力有限。目前包括上海通用汽车、富士康、广汽集团等多家厂商通过转线或推进开发生产线等方式，加速提升口罩供应能力。公司具备专业的自动化设备制造和强大的新工艺设计开发能力，口罩机自动化率、整线化水平、生产效率业内领先。春节期间，公司与振德医疗签署合作协议，合作开发KN95（M95）口罩全自动生产线。目前公司已与多地政府或机构达成医用口罩生产设备供应协议，我们预计赢合科技在手订单将超过1000 台，口罩机有望显著增厚公司2020 年业绩，公司有望依托口罩机业务，扩展更多医疗自动化器械业务。

    　　盈利预测、估值及投资评级。我们预计公司2019-2021 年，实现归母净利润2.41、7.32、8.64 亿元，考虑到公司增发完成后的股本变化，对应EPS 0.64、1.65、1.95，对应PE 82、32、27 倍。考虑到公司：1）锂电设备领域的优势地位；2）未来打造自动化平台型公司潜力巨大；3）口罩机业务超预期，带动公司业绩高速增长。给予35 倍PE 目标估值，对应股价58.13 元，首次覆盖给予“推荐”评级。

    　　风险提示：锂电设备招标低于预期、口罩机业务订单交付能力低于预期。