荣盛发展(002146)：经营稳健保增长 杠杆降低释风险

事件

    2019 年度，公司实现营业收入709.5 亿元，归属于母公司所有者的净利润91.0 亿元，较上年同期分别增长了25.9%、20.3%。

    核心观点

    业绩持续增长，经营效率稳健。公司全年实现营业收入709.5 亿元，同比增长25.9%，归母净利润91.0 亿元，同比增长21.4%，推算归母净利率12.8%，利润增幅与营收增长基本同步，利润率维持行业较高水平。公司2019 年的ROE 为24.4%，较2018 年下降0.4 个百分点，主要原因是杠杆率有所降低。

    销售稳定增长，未来结算资源丰富。全年累计销售金额突破千亿为1153.6亿元，同比增长13.6%，累计销售面积1098.1 万平方米，同比增长11.7%，实现销售量价齐升，稳固千亿房企地位。在克而瑞公布的2019 年全口径房企销售榜单上排名第30 位，与2018 年持平。

    财务指标稳健，投资持续扩张。截至2019 年末，公司总资产2519.0 亿元，总负债2072.1 亿元，归属于母公司所有者权益408.7 亿元，资产负债率82.2%，公司财务状况良好。2019 年累计新增土储1024.8 万平方米，同比增加29.2%，累计拿地金额为287.9 亿元，同比增加63.4%，投资强度较去年全年增加17.3 个百分点，主要由于新进入一些环沪或大湾区重点城市，土地单价有所提升，土地储备质量上升。

    财务预测与投资建议

    维持买入评级，目标价调整至12.54 元（原目标价13.20 元）。根据公司业绩快报，我们调整公司2019-2021 年EPS 的预测至2.09/2.63/3.26 元（原EPS 为2.20/2.77/3.54 元）。可比公司2019 年PE 估值为6X，我们给予公司2019 年PE 倍数6X，对应目标价12.54 元。

    风险提示

    房地产市场销售大幅低于预期。

    融资环境收紧，利率上升超预期。