荣盛发展(002146)：2019年业绩预增两成 2020年销售、拿地维持稳健

　　业绩预览

    　　维持跑赢行业

    　　预测2019 年盈利同比增长21%

    　　荣盛发展发布2019 年业绩快报，营业收入710 亿元，同比增长26%，归母净利润91 亿元，同比增长20%，对应每股盈利2.09 元，低于我们预期5%（主要因四季度结算项目权益占比低于预期）。

    　　关注要点

    　　收入、盈利稳健增长，利润率小幅下滑。公司房地产结算收入稳健增长带动营收同比增长26%至710 亿元，营业利润同比增长21%至134 亿元，营业利润率较2018 年下降0.7 个百分点至18.9%。

    　　公司4Q19 结算项目权益占比偏低，少数股东损益增长致归母净利润率下降0.6 个百分点至12.8%，全年归母净利润录得同比增长20%至91 亿元，低于我们的预期。

    　　开年销售稳健增长，预计全年销售增速10%。公司2020 年1 月实现签约销售额/销售面积50 亿元/50 万平方米，分别同比增长8%和39%。我们估算公司2020 年总可售货值（新推+滚存）近2000亿元，预计2020 年销售额达1200~1300 亿元，对应同比增速10%左右（2019 年同比增长14%）。

    　　开年拿地强度保持平稳，土储端仍有补库诉求。公司2020 年1 月于慈溪、丽江和霸州新增7 个项目，拿地面积/拿地金额70 万平/12 亿元（去年同期新增3 个项目，拿地面积/拿地金额19 万平/2亿元）。公司2019 年拿地总额占全年销售额的25%，当前未售土储约2800 万平，为2019 年销售面积的2.5 倍，仍有补库诉求。

    　　财务端维持稳健，仍有加杠杆扩张空间。公司2019 年末资产负债率较2018 年下降1.8 个百分点至82.3%，我们预计年末净负债率也将呈下行趋势（3Q19 净负债率99%），拿地端仍有加杠杆扩张空间。2019 年公司完成两笔超短融、两笔美元债和一笔资产支持计划发行，近期发行一笔期限364 天的美元债融资3 亿美元，融资渠道保持畅通。

    　　估值与建议

    　　我们维持公司2020 年每股盈利预测不变，引入2021 年每股盈利预测3.03 元。公司当前股价交易于3.3/2.8 倍2020/2021 年预测市盈率，接近公司历史最低水平。维持跑赢行业评级和目标价10.37元，目标价对应4.0/3.4 倍2020/2021 年目标市盈率和21%的上行空间。

    　　风险

    　　主要布局城市调控政策超预期收紧；新冠疫情持续期长于预期