平安银行(000001)2019年年报点评:对公复苏 负债改善 净息差强势

类别:公司 机构:东吴证券股份有限公司 研究员:马祥云 日期:2020-02-19

  事件:平安银行2019 年营业收入1379.58 亿元,同比增长18.2%,归属于本公司股东净利润281.95亿元,同比增长13.6%,对应EPS 为1.54 元/股;期末总资产3.94 万亿元,较期初增长15.2%,归属于普通股股东净资产2730.35 亿元,较期初增长24.1%,对应BVPS 为14.07 元/股。

      投资要点

    盈利预测与投资评级:平安银行年报核心看点在于主动做实资产质量指标及对公业务复苏,2020 年期待对公贷款继续高增长并沉淀存款、压降负债成本,近期估值回调,维持重点推荐。

      我们预计公司2020、2021 年净利润增速分别为16.6%、12.5%,目前估值对应0.96x2020PB、8.9x2020PE,维持“买入”评级,目标估值1.35x2020PB,目标价20.54 元/股。

    为何四季度主动收缩盈利且不良余额环比三季度增加21 亿 更扎实反映资产质量。

      1)公司四季度单季盈利增速大幅降低至4.9%,将全年盈利增速及ROAE 分别拉低至13.6%、11.3%,但实际上PPOP 仍然高增长19.5%,意味着四季度大量计提拨备拖累了盈利增长,所以全年信贷成本达到2.54%(2018、2019H1 年化分别为2.35%、2.31%),明显提升。

      2)但信贷成本走高并非因为资产质量恶化,而是公司将逾期60 天以上贷款也全面纳入不良认定口径,因此我们看到不良余额环比三季度增加21 亿元(不良率反而环比降低3BP 是因为贷款规模扩盘),同时测算加回核销及清收的年化不良生成率较中报提高15BP 至2.76%。实际上,这只是从财务角度更严格统计不良贷款,把握2019 年贷款扩盘及盈利高增长窗口,坐实资产质量指标,所以逾期60 天以上贷款偏离度降低至96%(年初高达110%)。

      3)在此情况下,观察逾期贷款将更真实反映资产质量,2019 年公司逾期、逾期60 天以上、逾期90 天以上贷款的余额和占比全面“双降”,由此判断资产质量仍然处于改善趋势。同时,加大拨备计提后,逾期60 天/90 天以上贷款的拨备覆盖率分别达到190.34%/222.89%,较年初大幅提升49.1/63.44 pct,风险抵补能力得到显著提高。

    对公贷款十个季度以来首次显著增长,对公业务复苏并稳定负债成本是2020 年核心看点。

      1)公司三季度可转债转股打破资本约束后,市场一直期待对公业务复苏,四季度对公贷款开始加速投放,平安银行“对公做精”战略将开始真正发力。2019 年末一般企业贷款余额环比三季度大幅增长12.1%至8710.81 亿元,四季度增量一般性贷款中对公、零售各占一半,此前连续十个季度压降对公贷款后首次出现明显拐点,这也令对公存款环比增长7%。我们强调,2020 年公司基本面的核心看点在于对公业务复苏拉动并沉淀存款、降低负债成本,四季度数据已初露端倪,未来需要继续关注对公活期存款的沉淀及负债成本走势。

      2)零售业务方面,四季度主要增量在于消费金融属性的持证抵押贷款,规模较年初大幅增长65%至2116.95 亿,此类产品比新一贷、汽车金融更安全,反映了零售业务风险偏好降低,同时也说明零售转型始终是平安银行核心战略方向,打造最佳零售银行愿景从未改变。

    四季度净息差保持稳定得益于负债成本逆势下行,预计2020 年净息差表现将优于同业。

      1)公司四季度净息差保持2.62%高水准,环比三季度持平,主要得益于计息负债成本环比下行7BP 至2.55%,其中存款成本逆势环比降低8BP 至2.4%,四季度对公贷款的加速投放派生了更便宜的存款负债,而多数同业四季度负债成本仍有上行压力。从资产端来看,收益率全面环比下行11BP 至5.06%,符合市场环境,且四季度加速投放对公贷款也会影响收益水平。

      2)2020 年考虑LPR 全面应用于存量贷款以及降低利率支持实体经济的政策引导方向,银行业普遍面临净息差收窄的压力,但平安银行有望继续保持高水平净息差,我们判断波动幅度将明显低于同业。一方面,虽然公司四季度加速投放对公贷款,但信贷资产端仍以较高收益率的零售为主,2019 年末零售贷款比重仍然达到58.4%;另一方面,公司原本负债成本较高,通过对公业务的复苏派生对公活期存款、压降负债成本有利于稳定净息差。

    风险提示:1)肺炎疫情冲击宏观经济,资产质量承压;2)零售业务不良率上行;3)对公业务发展不及预期。