造纸行业跟踪报告：1月纸产业链库存数据出炉 港口木浆库存回升 部分废纸系库存继续上调

全球厂商木浆去库存化趋势遏制，反弹迹象初现，国内港口库存整体抬升。木浆价格经过剧烈下跌后已经回弹，港口库存回落后增加。截至2020 年1 月底，青岛港和常熟港木浆库存环比分别上升2 万吨和7 万吨至100 万吨和59万吨。保定港木浆库存延续上升趋势，较12 月末上升0.95 万吨至8.80 万吨。截至2019 年11 月底，全球港口木浆库存下降至184.15 万吨，环比降幅放缓。截至2020 年2 月14 日，针叶浆外盘平均价格为577.50 美元/吨，折合人民币4030.66 元，阔叶浆外盘平均价格为468.75 美元/吨，折合人民币3271.64 元。

    双胶和铜版市场趋稳，白卡纸市场未来有望转好，库存增加。近三个月铜版和双胶纸等木浆系纸价格延续了11 月以来的景气，需求持续回暖。截至2020年2 月14 日，铜版纸价格自11 月以来维持6166.67 元/吨，双胶纸价格抬升，升至6383 元/吨。截至1 月底（1）双胶纸企业库存为72 万吨，较19 年12 月底有所增加；（2）白卡纸企业库存25 天，较19 年12 月增加10 天；（3）铜版纸企业库存为44.8 万吨，较19 年12 月上升15.4 万吨。

    1 月国内废纸价格回落，纸厂黄板纸库存继续抬升。截至2020 年2 月14 日，国内废黄板纸价格为2169.75 元/吨，环比持平，同比下跌5.62%；国内外废纸价差扩大到1321.74 元/吨，环比持平，同比上升10.95%；由于局部少数纸厂到货量明显增加，下游拿货积极性不高，纸企出货速度放缓，2020 年1 月底厂商黄板纸库存达到14.5 天，环比上涨6.25 天。

    企业库存和社会库存触底回升，箱板纸价格和瓦楞纸价格趋稳。截至2020 年2 月14 日，箱板纸和瓦楞纸价格分别达到4,210.00 元/吨和3,495 元/吨，其中箱板纸环比持平，同比下跌8.02%，瓦楞纸价格环比不变，同比下跌9.41%。19 年8 月以来，企业去化库存导致箱板纸和瓦楞纸库存量环比开始减少，但至12 月底出现反弹；2020 年是外废禁止进口的大限，随着原材料政策趋紧，未来原材料有望推动行业景气上升。

    强者愈强，造纸龙头投资黄金期到来：展望2020 年，我们着重提示造纸龙头企业太阳纸业的投资机会，公司作为造纸行业龙头企业成本控制领先，随着2020 年-2021 年老挝80 万吨箱板纸、广西350 万吨林浆纸一体化、本部45 万吨文化纸及配套木浆投产，公司产能布局完善，新增产能成本持续降低，公司的平均roe 有望抬升，看好新产能投放驱动的盈利扩增和估值抬升。

    风险提示：宏观经济大幅下行致需求大幅下滑，造纸行业格局发生重大变化。