钢研高纳(300034)：发动机材料龙头深度绑定航发集团

事件：上周末《华尔街日报》援引消息人士的话称，特朗普政府正考虑阻止通用电气向中国C919 客机交付LEAP-1C 发动机。原因是政府内部有一些人担心，中国可能会对CFM 的发动机进行“逆向工程”，以此获得发动机的制造技术，未来将损害美国的商业利益。另据路透社16 日的报道称，除了引擎，美国政府还考虑禁止霍尼韦尔国际公司卖给中国飞机控制系统。同时，特朗普政府还考虑限制通用电气为C919 提供航空电子系统的出口。

    点评：

    钢研高纳是航空发动机高温合金龙头，军品营收占比70%，主要供应航发集团。高温合金手册里面57%的牌号出自公司，其中变形、粉末高温合金有90%的牌号出自公司。去年9 月，钢研高纳以14.73 元/股发行814.66万股募集资金1.20 亿元，其中航发资产认购6000 万元，锁定期一年，成为钢研的战略投资者。

    当前，钢研高纳给中国航发供应大量新一代高温合金材料，同时承担了航发数家主机厂的零部件产品生产，已经和航发集团结成了紧密合作关系。

    由于航发相关重点型号需求增长，盘环件、铸锻件等关重件业务饱和，公司主动承接主机厂部分生产环节溢出，成为主机厂重要的新材料研发和锻件外协商，产品附加值大幅提升。

    钢研高纳未来两年业绩增长高，确定性强。公司已预告2019 年业绩增长26.43%—49.84%。特别是在并表青岛新力通后，公司的合同总量预计翻倍。

    新力通的裂化管专利可以确保未来5 年国内外订单。按当前合同推算，公司今年业绩有望保持50%以上的增长。

    再次强调新材料公司的估值空间。由于新材料类公司从送样到认证完成周期长，往往研发上百种材料才有一种可以最终实现商业化，现金流和盈利压力较大，因此他们在资本市场享有较高的估值，这在半导体行业表现的很明显。我们认为，飞机制造新材料类公司具有很高的壁垒和可观的成长空间，如果我们愿意给予半导体行业高估值，那么钢研这种与航空发动机深度绑定的新材料公司也应当享有较高的估值，至少应当向半导体看齐。我们期待并相信市场对它估值水平的修复和回归。

    盈利预测：

    在当前市场环境中，如果此次美国建议GE 公司对C919 大飞机禁运航空发动机属实，将很有可能出现一次类似半导体行业的大机会，这是产业升级+自主可控的巨大历史机遇期。航空发动机与半导体都是高壁垒的硬核科技行业，都是中国工业最大的两块空白，并且都在国家大力扶持、快速发展的趋势中。根据以上分析，我们认为2019-2021 年公司营业收入分别为11.79 亿元，16.73 亿元，23.98 亿元，分别实现净利润1.59 亿元，2.35 亿元和3.33 亿元，对应EPS 分别为0.34 元，0.50元和0.71 元；对应PE 分别为46X、31X、22X，维持“强烈推荐”评级。

    风险提示

    军品合同订单不及预期，原材料价格大幅波动的风险，市场系统性风险。