宏观快评:新冠疫情中的人民币汇率

类别:宏观 机构:莫尼塔(上海)投资发展有限公司 研究员:张璐/钟正生 日期:2020-02-18

近期新型肺炎疫情对人民币汇率造成了一定冲击,但节后人民币汇率保持稳定偏强。维持我们在《2020年人民币汇率展望》中的逻辑和判断不变:在疫情没有超预期恶化的假设下,人民币汇率贬值空间不大。

    1、GDP短期波动不是决定汇率的关键。回顾历史百年的重大疫情,其对经济都只会造成短期冲击,并没有因疫情而改变一国经济趋势的经验。汇率定价的根本是对一国资产的信心。近期人民币汇率贬值预期只出现较为有限的抬升,北向资金流入规模加大,就体现出国际资本仍然葆有对中国经济的信心。

    2、一季度国际收支存在稳定因素。1)货物贸易顺差或将保持高位。参照2003年的经验,疫情对于进口的冲击或大于出口,且2019年中国外贸一直呈“衰退式贸易顺差”,这一格局或将在一季度得到加强。2)服务贸易逆差有望收窄。疫情扩散下出境旅游大幅下滑,或导致占服务项目逆差80%以上的旅游项目逆差收窄。3)外资持续流入中国资本市场,支撑金融项目顺差。

    3、中美经贸冲突降级带来利好。2月6日,中国宣布调整对原产于美国的约750亿美元进口商品的加征关税措施。目前,中美双方完全对等行动,同时,美方已累计推出19批排除加征关税清单、中方推出2批排除清单。中美第一阶段经贸协议的成果得到落实。2018年中美冲突升级以来,人民币汇率波动节奏基本由中美博弈局势所主导。中美经贸协议进入落实阶段,人民币汇率应有小幅升值基础。近期美元指数走势较强对人民币汇率构成一定压力,但我们仍然看淡美元指数的上行空间。

    4、货币宽松不构成主要冲击。2019年以来央行的几次降准、降息操作,大多伴随着人民币汇率的升值。我们预计,短期内货币政策主要突出定向发力,待企业大面积复工后,降准、降息的操作会适度前移,但全年并不会显著扩大货币刺激。2月12日中央政治局常务会议提出,“保持稳健的货币政策灵活适度,对受疫情影响较大的地区、行业和企业完善差异化优惠金融服务”,就体现出这一点。另外,货币政策积极操作有助于减轻对中国经济下行的担忧,从这一角度对人民币汇率具有正面作用。