嘉元科技(688388)：厚积薄发 引领铜箔轻薄化

深耕铜箔，高举高打。公司成立于2001 年9 月，深耕超薄和极薄锂电铜箔，已实现双光4.5μm 极薄锂电铜箔小批量生产，与宁德时代、ATL、比亚迪等知名电池厂商建立了10 年左右合作关系，获得2018 年度宁德时代唯一一家锂电铜箔优秀供应商称号，将受益宁德时代全球成长机遇。根据招股说明书，公司具备1.6 万吨产能，IPO 募投项目5000吨投产后预计2021 年产能达到2.1 万吨。

    政策护航强复苏，强化销量目标。双积分制修订目标新能源汽车2023年实现400 万辆，2020 年开始动力电池以高镍三元/磷酸铁锂结合CTP方案等多层次技术创新，推动能量密度创新高以及制造成本下探，恢复整车盈利能力，激励车企力争2020 年完成200 万辆产销。

    轻薄化迭代拉动铜箔行业景气回升。锂电铜箔在动力电池成本占比5-8%，核心材料里仅次于正极材料的第二大成本构成，轻薄化技术迎合锂电高能量密度发展趋势，因此6μm 极薄铜箔成主流企业产业化重心，4.5μm 成为下一代技术开发方向。由于差异化程度高，轻薄化铜箔贡献超额利润，以公司为例2018 年6μm 铜箔吨毛利为3.68 万元/吨，约为7-8μm 两倍，而6μm 供给尚存在多重不确定性，在以宁德时代为代表的国内需求拉动下，供需格局有望优化。根据招股书，公司作为国内第三大铜箔企业，2018 年市占率16.5%，而双光6μm 占宁德时代同类产品份额约45-50%，将引领铜箔轻薄化趋势。

    投资建议。公司把握铜箔轻薄化技术趋势，迎合新能源汽车高质量增长趋势，深入合作宁德时代，6μm 占比将大幅提升提振盈利能力。预计2019-2021 年EPS 为1.46、1.93 和2.55 元/股，参考可比公司给予2020 年市盈率45 倍，对应合理价值87.1 元/股，给予买入评级。

    风险提示。新能源车产销量不及市场预期；中游价格下跌超预期。