2020年1月托管量点评：商业银行大幅增持地方债 交易型机构降杠杆

　　本期投资提示：

    　　1 月中债登和上清所合计托管量88.4 万亿，比12 月份托管量增加1.1 万亿元。分场所来看，1 月中债登托管量为65.8 万亿，较12 月增加8127 亿元；上清所托管量22.6 万亿，较12 月增加3003 亿元。地方债的发行规模大幅增长，政金债也有所增长，而国债的发行规模有所下降。1 月国债发行量为1700 亿元，净发行为-1173 亿元；地方债发行7851亿元，净发行7851 亿元。政金债发行3190 亿元，净发行量为-62 亿元。

    　　分券种来看托管量，1 月国债托管量减少226 亿元，地方政府债托管量增加7851 亿元，政金债托管量减少152 亿元。商业银行债及二级资本工具托管量增加184 亿元。企业债托管量减少183 亿元。资产支持证券托管量增加586 亿元。中票托管量增加2402 亿元。

    　　短融超短融托管量增加2364 亿元。同业存单减少407 亿元。

    　　发行期限方面，利率债大幅拉长，信用债（不含同业存单）有所缩短。利率债加权发行期限为10.37 年，比12 月份增加2.17 年。信用债（不含同业存单）加权发行期限为2.41年，比12 月份减少0.39 年。

    　　值得关注的变化：

    　　（1）商业银行大幅增持地方政府债。1 月份央行降准，资金面整体宽松，春节前地方债发行放量，商业银行是最主要增持机构，1 月份共增持7549 亿元，其中全国性商业银行增持5990 亿元。增持规模明显高于19 年同期水平。

    　　（2）1 月份非法人产品整体配置力量明显减弱，部分受摊余成本法债基产品成立规模下降影响。1 月份大于成立了436 亿份额摊余成本法债基产品，明显低于12 月份的1553 亿份额规模和11 月份的 1390 亿份额规模。

    　　（3）1 月份同业存单净融资额减少2482 亿元，国有商业银行、股份制商业银行、城商行、农商行的净融资额均大幅减少。1 月份国有行净融资额为-630 亿元，股份制银行净融资额为-194 亿元，城商行同业存单净融资额为-1002 亿元，农商行净融资额-602 亿元 。

    　　（4）境外机构增持国债、政金债、中期票据和短融超短融，减持同业存单。1 月份境外机构分别增持中国国债、政金债、中期票据和短融超短融为42 亿元、40 亿元、122 亿元和33 亿元。同业存单减持124 亿元。

    　　（5）整体二级现券成交期限有所上升，由12 月份的3.22 年上升至3.78 年。整体趋势来看，从18 年2 月份至19 年8 月份二级现券成交久期由最低点2 年逐步拉长，19 年9月至19 年12 月成交久期持续下滑，20 年1 月成交久期有所反弹。

    　　（6）1 月交易型机构杠杆率有所下降。其中，非法人产品杠杆率由1.10 下降至1.06，证券公司杠杆率由2.21 下降至1.73，商业银行理财产品杠杆率由1.32 下降至1.12。预计这与1 月市场普遍预期春节后资金面有所收紧有关。

    　　各类机构持债结构变化：

    　　全国性商业银行增持地方政府债、中期票据、短融超短融，减持政金债、和商业银行债及二级资本工具。

    　　城商行增持地方政府债、短融超短融，减持国债、政金债和同业存单。

    　　农商行增持地方政府债、政金债、中期票据和同业存单，减持国债。

    　　券商增持地方政府债、政金债和短融超短融，减持商业银行债及二级资本工具和同业存单。

    　　保险公司增持地方政府债、中期票据，减持政金债。

    　　境外机构增持国债、政金债、中期票据和短融超短融，减持同业存单。

    　　非法人产品增持商业银行债及二级资本工具、中期票据和短融超短融，减持国债、地方政府债和同业存单。