中科曙光(603019):拐点已至

类别:公司 机构:方正证券股份有限公司 研究员:陈杭 日期:2020-02-18

服务器行业周期反转,主营增长潜力大。云计算、大数据、物联网快速发展,全球数据总量将从2016 年的16.1ZB增长到2025年的163ZB。北美云计算巨头资本支出增速在2019 年Q3 显著改善,同比增速达11.3%。服务器出货量增速与资本开支高度相关,2019 年Q1 和Q2 出货量增速出现明显回升,我们预计2020 年服务器行业迎来周期反转。公司在X86 服务器市场份额及销量有望进一步提升,旗下海光服务器CPU业务也因此受益。

    长期来看,公司确立科技兴国龙头地位。目前海光芯片拥有AMD 顶级CPU 全套源代码,即便在贸易摩擦的背景下也可以基于Zen 的进行改进和再创新,有望摆脱对国外的依赖。18 年以来受中美贸易战以及实体清单的影响,我国产业政策向芯片等核心技术领域倾斜,19 年中科曙光收到近30 亿政府补助。

    有望在产业政策扶持下实现高端服务器领域的重大突破。

    实体清单影响趋于弱化,供应链上游逐渐平稳。受实体清单影响,供应链上游缩紧,中科曙光2019 年3 季度营收增速放缓年内前三季度营收增长分别为22.41%,22.12%和5.93%。随着海光、中芯国际等国内芯片供应厂商不断地技术突破,公司寻找替代供应商的范围渐渐扩大。

    投资建议:我们预计公司2019-2021 年营收930.8/101.5/118.8亿元,净利润4.8/6.2/8.1 亿元,维持“强烈推荐”评级。

    风险提示

    1) 贸易摩擦反复导致公司销售下滑;

    2) 行业竞争激烈导致产品价格下降;

    3) 技术更新快速研发投入不够。