天奥电子(002935)公司点评：国内时频稀缺龙头 有望受益卫星互联网对低延时需求增加

我国航空航天领域原子钟龙头供应商，为客户提供完善的时频解决方案

    天奥电子是国内领先的时间频率企业，主要产品包括原子钟、晶体器件、时频板卡及模块、频率组件及设备、时间同步设备及系统，主要应用于航空航天、卫星导航、军民用通信及国防装备等领域，参加了载人航天、探月工程、北斗卫星导航系统等国家重大工程，也是华为5G 通信的时频设备供应商。2018 年总营收8.64 亿元，同比+5.35%，归母净利润0.97 亿元，同比+4.93%；2019 前三季度公司营收4.35 亿元，总比+2.58%，归母净利润0.34 亿元，同比+7.18%，业绩持续稳健增长。

    全球卫星互联网建设已启动，公司有望受益于卫星通信新风口原子钟是卫星的“心脏”，通过原子这一微小量子构件，通过原子跃迁发出的高精度电磁波，结合微波信号处理技术实现输出，进而实现精密的时间测量，目前卫星中普遍应用的氢、铷、铯原子钟都是基于这一工作原理。

    目前，各国纷纷将卫星互联网建设上升为国家战略，SpaceX 提出1.2 万颗太空“星链”计划：预计2027 年11 月前发射12000 颗，截至目前已发射300 颗工作卫星组网；该项目或倒逼我国卫星互联网产业发展。我国或需入轨1.1 万颗左右卫星，出现1-2 个超级星座，卫星制造端2021 年或达22.5亿美元\2027 年或将达58.1 亿美元。卫星互联网的建设将有望使车联网等需要低通信延时、高定位精度的应用场景得到广泛应用，公司亦有望充分受益卫星互联网与导航应用的新风口。

    国家重大工程系统级配套，华为Branch 设备/铷钟定制化供货商

    公司是军用时间同步产品主要供应商，铷原子钟处于国际先进水平，铯/CPT原子钟有望在国内率先产业化，产品已形成系统级供货，进入多个军工集团采购名录。此外，公司是华为时间频率供应商与合作方，为其提供新型定制产品轻量化合路器Branch-Q、激光抽运小型铯原子钟、CPT 原子钟和铷原子钟产品，目前已实现批量配套，产品可用于5G 基站。据中国产业信息网，2019 年我国将新建5G 基站约5 万个，2020 年约30 万个。此外据通信世界网，2018 年华为已面向全球批量发货5G、提供超过1 万套5G基站，国内外5G 发展可期。

    背靠十所优质资产，国企资产证券化主线下平台价值凸显

    公司是电科十所旗下上市平台（十所持股43.3%）。据中国证券报，国防科工局启动的首批41 家军工科研院所改制方案于2018 年5 月基本形成，军工行业院所改制望于今年进入关键实施阶段。2017 年电科十所净利润达6.16 亿元，公司作为十所唯一上市平台的价值凸显。

    盈利预测与评级：公司北斗手表等相关民品销售情况或略低于预期，将19-20 年营收业绩增速从15%/17%下调至11%/13%，19-20 年营收从9.9/11.6亿元下调为9.6/10.8 亿元，预计21 年营收增速16.5%，营收12.6 亿元，19年净利润从1.15 亿元下调为1.10 亿元，20 年净利润从1.388 亿元上调至1.3932 亿元，2021 年预计为1.78 亿元，EPS 为0.69/0.87/1.11 元，PE 为49.85/39.45 /30.92x，维持买入评级。

    风险提示：卫星产业发展延后风险，公司产品交付与结算不及预期。