三花智控(002050):Q4业绩超预期 高毛利产品驱动业绩增长

类别:公司 机构:国融证券股份有限公司 研究员:贾俊超 日期:2020-02-18

  事件:

      公司发布2019 年业绩快报,2019 年实现收入113.2 亿元,同比增长4.5%;实现业绩14.2 亿元,同比增长9.9%;其四季度实现收入27 亿元,同比增长5.1%;实现业绩3.65 亿元,同比增长35.7%。

      投资要点

      收入端维持稳健,利润端四季度超预期。从收入端来看,公司全年实现收入增速4.5%,基本符合预期。不过,从利润端来看,全年业绩增速9.9%,远超三季度的3.22%,其中四季度实现35.7%的增速,超出市场预期,所对应的19Q4 净利率同比增长3 个百分点,略超市场预期。

      制冷业务的产品结构优化以及新能源业务的拓展,驱动四季度业绩超预期增长。公司披露,四季度的业绩增长,主要来源于高毛利率的电子膨胀阀等产品放量:1)制冷业务方面:依靠电子膨胀阀等产品带动,产品销量实现稳增长的同时产品结构也出现优化;2)汽零业务方面,公司热管理产品备受海外优质车厂认可,尤其是独供特斯拉产业链。随着海外订单的逐步落地,使得以电子膨胀阀为核心的热管理产品,在传统车下滑明显的情况下仍实现较好增长。展望未来,我们预计随着新能源车放量以及空调新政实施,公司业绩有望持续增长。

      盈利预测与投资建议:考虑到新能源业务的放量以及传统业务的稳健增长,我们预计公司2020-2021 年的EPS 分别为0.59元、0.67 元,对应的PE 分别为37 和33 倍。估值方面,我们测算2019 年公司传统业务(制冷、亚威科、微通道)贡献的业绩约为11 亿,如果给20 倍估值的话,对应的市值约为220 亿。

      剩余383 亿元,对应的汽零业务估值约为119 倍。这么高的估值水平,相当于已经透支了未来几年的业绩增速,不过考虑到未来新能源业务的增长空间,虽然短期估值不便宜,但是长期仍旧看好,维持推荐评级。

      风险因素:空调新政落实施不及预期,新能源销量不及预期。