晨会纪要

类别:金融工程 机构:中原期货股份有限公司 研究员: 日期:2020-02-18

鸡蛋

    目前养殖产能不断释放,养殖户库存仍旧累积,近期因温度和湿度问题开始影响鸡蛋质量,产销区价格均稳定为主,下游需求仍旧不能消化供应压力,全国除疫情严重地区以外都在积极复工,若防护物资较为充足,疫情有所好转,各地加速企业复工审批,则利于各地企业全面复工,如若不然,将进一步延缓企业复工进程。需求端释放仍旧需要一定时间。 逻辑:供应仍旧大于需求,产销区现货维持稳定,交通缓解,下游复工的看好预期支撑5 月盘面反弹,同时近远月,特别是JD59 价差过大,进行一定修复,但是近月的压力依旧偏大,短期反弹并不能代表反转,要充分评估需求端恢复情况。 策略:反弹做空5 月合约,远月回调做多。也可继续关注JD59 价差反套,JD91 正套组合。

    白糖

    受印巴蝗灾预期和资金助推,17 日郑糖震荡走强,5 月合约收盘于5789,涨幅2%,增仓26381 手。郑糖大涨,现货表现稳定,现货集团报价持稳在5730-5820 元/吨。17 日夜间消息,印度蝗虫已得到控制,因蝗虫炒作而起的价格今日将有所回落。

    生产方面,企业陆续复工,但受降雨天气及车辆运输检查严格,生产并不顺利,压榨量继续走低。2 月10-14 日当周,南方共压榨甘蔗387 万吨,产糖44 万吨。其中广西产能利用率57%(上周75%)。但1 月底全国工业库存显示供应充足。本年度国内减产,食糖自身基本面偏强,进口利润倒挂也对国内糖价下方构成支撑。但目前处于生产旺季,消费淡季,施压盘面。5 月后进口关税降低,进口成本随之降低。郑糖回调后陷入震荡,中期逢回调布局9 月多单。 后期不确定性仍大,关注:生产恢复情况、巴西四月开榨的制糖比。

    红枣

    昨日红枣期货上涨,在经历了开市后的大跌后连续小幅上涨,目前已经达到春节前的价格水平,前期跳空缺口被回补。春节过后市场进入消费淡季,加上疫情影响严重,物流运输受阻,销售不畅。目前来看,各产区受疫情影响,年后红枣交易依旧处于停滞状态,各加工厂持续歇业,价格维持稳定。销区市场多是休市状态,加上政府严控人群聚集,部分开市的地方也无采购客商,交易清淡,行情多是维持年前态势。沧州市场继续执行严格的疫情防控措施,各地继续严控人群聚集,封村封路,红枣交易仍未恢复,继续维持年前交易价格,一级灰枣价格在3.50-4.50 元/斤,二级灰枣价格在3.00-3.50 元/斤。操作上波段做多为主。

    苹果

    2 月17 日,苹果主产区在政策支持下,开始陆续恢复交易,陕西地区现货较加钱下滑0.2-0.3 元/斤,交易量开始增加,购销仍旧受到一定影响,山东地区果农货销售心理增强,整体现货行情维持弱势;而下游需求端整体开始恢复,商超备货存在,整体仍需恢复。 逻辑:苹果期货已经反映了疫情影响带来的购销停滞,库存压力偏大,随着市场对未来疫情逐渐控制后购销恢复后的需求拉动充满期待,对盘面价格形成一定支撑,短期仍旧没有看到放量现象。 策略:短期对盘面整体维持做空操作为主。

    棉花

    2020 年2 月17 日,中国储备棉管理有限公司计划采购新疆棉7000 吨(公定重量),实际无成交。截至2 月17 日,累计挂牌采购39.2 万吨,累计成交最高价14197 元/吨,累计成交最低价12879 元/吨。据奎屯、阿克苏、库尔勒等地棉企反映,2 月中下旬内地大部分省份棉纺织厂、贸易商陆续复工,对新疆棉的询价、采购意愿逐渐回暖,特别是已移至内地库性价比较高的仓单棉受到的关注度更高。从报价来看,2 月中旬以来“双29”机采陈棉公重报价13100-13200 元/吨,“双28”机采陈棉公重报价12800-13000 元/吨,“双28”南疆手摘陈棉公重报价13100-13250元/吨,均低于2019/20 年度新棉200-300 元/吨。截止2 月17 日仓单总数量170 万吨。郑棉期货CF205 合约骤然发力涨停收盘,终盘报收13510,较前一个交易日大幅上涨,今日的涨停完全填补春节长假的填空缺口。近阶段影响价格变动的核心因素为涉棉企业需求端先复工还是供给端先复工。行情运行在系统性风险中,多看少动为宜。重点提示:追高有风险,介入需谨慎。

    油脂

    昨日油脂价格止跌,在多个利空消息释放之后,迎来小幅反弹。豆粕需求良好,上周油厂压榨量回升至157 万吨,未来两周将升至180 万吨高位,而餐饮业因疫情受到重挫,2 月以来豆油日均成交仅为1876 万吨,远低于正常水平的2 万吨,油厂只产不出令豆油库存大幅增加至103 万吨,周环比增加15%。部分油厂已经出现豆油胀库现象,供需格局将趋于宽松。另外因印度暂停进口马来西亚棕榈油,1 月马来向印度出口下降85%,ITS 数据显示2 月上半月棕榈油出口较上月下降6.7%,棕榈油依然承压。总体上,国内油脂在节后呈现供需双弱格局,油弱粕强明显,后期大概率进入弱势震荡,节奏把握上需要重点关注油厂开机恢复进度和马来西亚棕榈油减产的情况。操作上豆油、棕榈油5-9 反套为主。

    豆粕

    昨日国内豆菜粕价格继续小幅上涨,疫情形势严峻令大多油厂推迟开工,各地封城封路,物流不畅,运输成本提升,支撑粕价。上周豆粕放量成交251 万吨,周环比增加190%,油厂豆粕库存超低,2 月豆粕大多已经售罄,无现货可售,普遍限量提货,门口压车严重,节后油脂成交持续低迷价格持续下跌,买粕卖油套利支撑粕价。上周农业农村部发通告加快豆粕等上游原料生产企业复工,压榨量将逐渐回升,豆粕供应增加。我们认为,短期内豆粕行情适度稳定,倾向于偏强震荡为主,但随着南美大豆上市,油厂开工恢复,上方也有明显压力。继续关注节后油厂开机恢复情况和物流运输情况。操作上区间偏强震荡思路对待,2005 合约在2620-2700区间波段做多。

    甲醇

    内地报价偏少,鉴于上周内地价格大幅下调,积极排库,但受物流不畅导致上游工厂库存仍存压力,整体市场仍有下降可能;港口成交不温不火,窄幅波动,成交基差仍偏弱,现货05-70,2 月下05-60,3 月下05-30 成交,由于外盘装置近期有所重启,后期预期到港将有所增多,并且港口MTO 装置部分要检修,港口供需均偏弱,需密切关注港口库存变化传导致价格的变化。目前仍受运输影响较大,部分企业受库压影响降负、停车,港口亦出现库存增加,发货量大降的情况。周末宣布自17 日开始高速路暂取消通行费,预计短期或提振运输市场,关注本周运输恢复情况,或对现货市场形成一定支撑。操作上MA2005 上涨空间有限,维持偏空思路,等待逢高到2150 后做空机会。

    PTA

    期货震荡整理,商谈气氛维持一般,2 月货源商谈05 贴水150-160 附近。日内PTA成交气氛一般,个别供应商买盘,2 月主港货源成交基差在05 贴水140-160,成交多集中在05 贴水160 附近,成交价格区间4330-4360 附近,贸易商出货为主。受疫情影响各省市交通管制严格,聚酯工厂产品库存继续堆积,高库存下减停产动作明显,至上周五聚酯开工率回落至59.96%附近,需求端折损较多。下游不畅致使上游原料生产也有下滑。其中,PTA 下降5.82%至81.16%,2 月14 日汉邦220 万吨装置停产一周,福化降负为六成。下游织造部有效回复产能较少。目前PTA、EG 现货库存大幅上涨,加之下游需求有限,短期或维持低位徘徊。后期需关注疫情发展情况以及下游制造环节复工情况。操作上短期将继续维持震荡,维持4400-4500 区间操作。

    尿素

    立春已有两周,农业需求在地区分布以及需求量上较前期均有增加,发运压力导致新单成交量增加有限。局部地区在农需增加利好下,现货价格有小幅攀升。尿素企业产量环比小幅上涨,物流恢复缓慢,火运运力不足汽运在跨地市长线运输仍待改善,尿素供需存在错配,下游需求释放不明显。立春之后到三月初的惊蛰都是春耕备肥时节,农需继续启动,在农资运输缓慢恢复下,库存压力或有减轻,但要注意“倒春寒”

    等天气对需求造成的抑制。工需方面,现阶段下游企业开工恢复缓慢,不及预期,复产复工时间拉长,短期企业复工后重

    心在于降低自身库存,在开工率明显上升前对尿素需求有限,短期或仍以农需增长为主。现货价格整体呈现大稳小动,在春耕用肥的利好预期下,企业挺涨心态增强,但目前企业库存压力较大,价格仍有小幅回落风险,短期或以窄幅震荡偏强,在需求有效释放前谨慎追多。关注疫情发展情况、下游复工及物流运输情况。

    纯碱

    上周纯碱厂家开工负荷大体持稳,汽运跨省长线仍显不畅,但部分地区汽运略有好转,运费有增加。此外部分企业的原料煤和包装袋因为物流以及生产企业开工延迟影响,供应出现短缺。发运不畅,纯碱厂家整体库存持续增加,成交价格变动不大,下游整体需求恢复较慢,维持弱稳态势。玻璃深加工等企业复产复工低于预期,对玻璃原片消耗不足,玻璃企业库存继续增加,部分生产线停产保窑,产量缓降。整体呈现供需两弱,下游玻璃企业消耗纯碱备货,为保证纯碱安全库存,后期对纯碱需求或有增加预期,但仍要考虑物流恢复时间。短期看,纯碱市场或维持弱稳,以窄幅震荡操作为宜。后期随着疫情缓解,物流逐步恢复,或将在一定程度上缓解纯碱库存压力,可适当布局59 反套。关注疫情变化及纯碱库存。

    玻璃

    昨日沙河地区某玻璃厂价格出现松动,降价28 元/吨,试图增加竞争优势以便出库,从贸易商的反映情况看,并不理想,其它厂家也没有即刻跟进。一方面目前各个企业库存都比较大,另一方面贸易商也有较大的库存,较小的价格松动并不能吸引贸易商再次进货,预计今天或有本地的生产企业跟进。目前看沙河地区公路运输已经逐步放开,具备了往外地销售的基本条件。预计随着下游加工企业的逐步开工,形成有效需求之后,生产企业价格调整的幅度也将增加。期货市场方面,昨日玻璃期价于1400 一线上下宽幅震荡,主力合约FG2005 收于1408 元/吨,从资金持仓来看,多头资金仍有一定优势,后期行情仍面临反复,密切关注沙河地区现货调整幅度。当前情形下,建议不要急于布空,耐心等待局面明朗和价格反弹,时间上关注2 月下旬到3 月底的时间窗口;已入场的9 月合约多单可暂持,FG05-09 反套在-60 元/吨以下考虑离场;鉴于疫情对产业链的最终影响尚难明确,建议不要急于介入任何方向的纯碱-玻璃套利。

    纸浆

    2 月17 日,期货盘面主力合约SP2005 收于4512 元/吨,较上一交易日上涨24元/吨,涨幅为0.53%。现货市场价格维持在4300-4500 的区间价格,市场交投仍旧不明显。据相关数据显示,2 月中旬青岛纸浆库存增至125 万吨,常熟纸浆库存增至67.5 万吨,港口库存继续回升,累库迹象严重。下游纸企受疫情的影响,现货市场交投清淡,物流运输依旧受限,多数中小纸企复工情况依旧存在不确定性。在需求难以恢复以及港口显性库存接近历史高位的情况下,供需端对于行情的驱动显然是向下的,预计阶段会再度有下探的可能。短期来看,纸浆依旧维持震荡格局,建议等待低位低吸。

    动力煤

    2 月17 日,产地煤矿逐步复产,鄂尔多斯地区部分煤矿恢复产销,返矿工人很多处于隔离期,煤矿产量小;山西复工煤矿数量偏少,个别煤矿竞标价格较年前上涨50 元/吨;陕西榆林地区重点煤矿正常开工,新增的复产煤矿少量生产供应内部电厂,部分煤矿已经提交复工申请,但还未明确具体复工时间。运输方面,2 月17号开始取消收费公路的收费对动力煤短倒无影响,长途运输主要问题不在于运费而在于路上卡关,因此取消收费短期内对动力煤价格影响几乎没有。港口,北方港口库存持续下降,但秦皇岛港库存先回升,2 月17 日486 万吨(日+14,周+90),其他港口近期有望平衡。下游方面,沿海六大电库存1758.22 万吨(日-23.70,周+100.88),日耗38.8 万吨(日+0.60,周+1.88),存煤可用天数45.31 天。日耗几乎不变,电厂库存增,目前供应恢复快于需求,期货提前反应,昨收盘553.4 吨/元(-7.4 或-1.32%),主力合约或继续向下寻求支撑,下方关注550。

    铁矿石

    15 日铁矿港口成交128 万吨,环比上升94.5%。普氏铁矿石62%指数涨1.75 美元报90.1;港口现货成交明显回暖,多数钢厂仍在观望,各品种粉矿价格小幅上涨,日照港金步巴粉涨4 报572,折盘面651。疫情影响下,钢厂库存快速累积,钢厂螺纹库存快速上升,虽然有季节性影响,但库存上升速度明显快于往年同期,库存压力持续增加,高炉面临减产压力,利空铁矿需求。昨日央行下调MLF 利率,宏观预期继续向好,铁矿随钢材同步走强。另外,力拓官方表示,因热带气旋的影响,2020 年目标发运量从原来的3.3 亿吨至3.43 亿吨之间降低至3.24 亿吨至3.34 亿吨之间,供应小幅收缩。目前市场主要博弈需求预期。关注疫情发展及宏观政策对需求预期的影响,关注终端复工以及钢厂生产情况。

    铝

    需求方面:受疫情困扰,下游铝加工企业春节假期均有延长,多在10 日后逐步返工并恢复生产。又因交通管制因素,下游复工速度仍受制于工人到岗延迟和物流受限等问题。因此,疫情影响下,下游消费需求受到制约,导致终端需求受到一定的冲击。

    供应方面:1 月内整体行业利润水平维持高位,青海、内蒙古等部分铝企停产产能复产,云南,四川等省新增产能继续投放。国内疫情短期暂未导致国内电解铝企业减产,供给增加导致了到货增加,从而保持高库存状态。

    库存方面:本周一电解铝库存较上周四增加6.9 万吨至116.2 万吨,主因铁运铝锭持续到货,叠加多地出库力度仍显疲态,预计节后10 周库存顶点或可达150 万吨水平。需持续关注后期铝厂向主要消费地发货的意愿和在途库存入库情况,以及下游复工进度。

    操作建议:上周后三个交易日录得三连阴,昨日沪铝探底有企稳迹象,在2002合约交割换月后,现货及近月价格重心有望上移,下游开工稳步启动,本周基差或维持现货小幅升水状态。考虑到3-5 月为消费主要复苏及爆发期,且目前铝价处于相对低位,建议多头可适当入场操作。

    近期各项政策性利好,先是央行连续开展大规模逆回购操作,下调利率,缓解了市场恐慌的情绪;而财政部加大专项债发行力度,稳定经济预期,给与市场心理较强的冲击;以及电炉吨钢处于亏损状态,和电炉受废钢运输等问题的限制延缓开工;对钢材价格有所支撑。同时目前疫情改变钢材市场供需结构的情况仍未有好转,从基本面看,虽然钢厂上周继续减产,螺纹钢产量下降17.44 万吨,热卷产量下降6.06 万吨。不过供给压力仍未有较大的改观,上周库存继续大幅增加,螺纹本周库存增加254.45 万吨,热卷库存增加58.08 万吨,库存增加的压力仍在。以及目前钢厂库存激增,钢厂资金仍面临较大压力。而在需求方面由于新型冠状病毒的持续爆发,各省各地均要求建筑工地、制造企业复工,但是复工仍难以顺利进行,仍有诸多条件限制,需求仍相对延后,贸易商报价成交寥寥,造成目前库存的继续大幅积压,市场恐慌情绪仍在,对钢材价格造成压力。热卷,螺纹2005 合约虽有反弹但仍维持价格总体震荡下跌格局不变。

    不锈钢

    2 月17 日,不锈钢主力合约ss2006 略有提振至13300。2 月17 日早间市场,现货报价暂稳,仍维持年前水平,而至午间,青山系304 冷轧4-5 月份盘价相继更新,环比3 月份期货均有300 元/吨下调,市场开始有所跟跌,整体接单情况也较为一般。

    库存方面,目前主要消费地不锈钢库存依然维持高位,未来不锈钢供应增长预期仍在。

    不锈钢厂减产可能一定程度缓解后期供应过剩幅度,但在需求恢复之前提振作用或有待商榷。

    铜

    周一伦敦基本金属多数收涨,LME 期铜涨1.08%报5822 美元/吨。中央大幅度调整湖北及武汉的当地领导,大批的医疗精英和新生梯队进入武汉,湖北医疗床位得到了较大扩容,防疫与稳增长“两手抓、两手都要硬”的“模式”,拐点已有所显现;另外,央行再次加大逆周期调控,共同提振市场情绪。然而,铜下游房地产、基建及制造业开工仍需时日,需求端仍然是压制铜价最主要因素。国外矿企推迟发货、冶炼厂硫酸胀库为果,下游需求疲弱为因,且国内超预期累库。当前,日本疫情防控进入新阶段,或成为又一黑天鹅,扰动市场敏感神经。

    操作建议:(1)短期操作,3 月合约不建议追高,46000 之上可逢高短空;(2)中长期操作,远月合约多头可继续持有。(3)铜期权波动率当前适中,短期波动回调幅度有限,随疫情防控进展存在升波潜力,期权买方风险自动截断、单手价格低,建议通过期权分批布局进行操作。

    风险事件:日本疫情超预期全国蔓延、国内疫情防控超预期延后镍

    宏观:央行17 日公告称,为对冲逆回购到期等因素的影响,维护银行体系流动性合理充裕,当日开展2000 亿元MLF 操作,期限为1 年,中标利率为3.15%,较上期下降10 个基点。同时开展1000 亿元7 天期逆回购操作,中标利率2.4%。

    市场:2 月17 日,LME 期镍涨0.80%报13155 美元/吨,上海现货镍报价:

    104350-105250 元/吨, 跌650 元/吨, 金川镍现货较无锡2003 合约升水1000 元/吨,较沪镍2003 合约升水800 元/吨,俄镍现货较无锡2003 合约升水100 元/吨,较沪镍2003 合约贴水100 元/吨。现由于物流不畅暂未好转,市场需求依然偏弱。

    不锈钢板卷价格维持稳定;不锈钢企业整体开工不足,市场活跃度不够限制了镍的需求。

    库存:截至2 月17 伦镍库存增加3708 吨,库存新高达215802 吨;上期所库存减少36 吨,库存为36345 吨;上交所不锈钢库存无变动为2137 吨。

    判断:疫情演绎对镍产业链的影响仍然存在不确定性,国家采取了一系列积极措施应对,开工率逐步提升是投资者对短期行情有信心的支撑,疫情影响终端有波动但在向好发展,预估今日沪镍震荡偏强。

    橡胶

    消息面,央行开展2000 亿元MLF 操作,中标利率下降10 个基点。现货市场,2月17 日,上海市场国营全乳胶价格为11250 元/吨(+200),青岛保税区泰国产20号胶价格为1370 美元/吨(+0)。2 月份之后,泰国逐步进入减产期,原料价格相对坚挺。中国12 月天胶进口量同比下滑13.83%,上海期货交易所橡胶库存处于近几年相对低位。下游方面,截止2 月4 日,汽车轮胎全钢胎开工率35.60%(+26.20%),半钢胎开工率14.45%(+4.35%),开工率恢复缓慢;1 月份重卡销售数据依旧强势,但1 月份汽车销量大幅下滑。周一,沪胶2005 合约继续反弹,上方关注节后跳空缺口位置,继续反弹思路对待,密切关注疫情发展变化;沪胶5-9 价差收于-295元/吨(+0),近期价差整体走弱;云南全乳胶与沪胶2005 合约基差收于-435 元/吨(+0),节后基差逐步走弱;沪胶5 月合约与20 号胶5 月合约价差收于1740元/吨(-10),节后价差有所止跌。

    股指

    资金成本下行,指数延续震荡上行

    【盘面综述】

    周一市场高开高走。沪指大涨超2%,回补前期的缺口,创业板指数收复2100 点,再创近期新高。止收盘,沪指上涨2.28%报收在2983.62 点。创业板指数上涨3.72%。

    行业方面全线上涨,军工行业亮眼,大涨超6%领涨行业,科技板块表现活跃,通信、计算机、电子等行业涨幅靠前,汽车行业表现不俗,非银金融行业午后发力,券商板块拉升。

    【分析逻辑】

    周末消息面,证监会发布上市公司再融资制度部分条款调整涉及的相关规则,再融资新规落地,利于激发市场活力。此外,央行在周一公开市场中开展了2000 亿元中期借贷便利(MLF)操作和1000 亿元7 天期逆回购操作,中期借贷便利(MLF)操作中标利率下调至3.15%,对市场情绪形成一定支撑。短线看,反弹态势的延续需要政策效应的进一步累积和量能的持续释放。

    统计数据显示北向资金合计净流入53.63 亿元。其中沪股通净流入32.02 亿元,深股通净流入21.61 亿元。北向资金连续5 日净流入,净流入额合计130.06 亿元。

    分析认为,政策利好,场外资金持续增仓进入,坚定市场信心,市场有望维持震荡上行走势。

    【操作建议】

    深市依旧强于沪市,关注历史价差统计区间IC-IH 中枢区在3000-4000 点,当前处于1500-2500 点之间,向上依旧有空间,择滚动套利操作。待适量调整参与IH、IF看涨期权多单或卖出近月虚值看涨期权(即将交割的时间价值 )。

    【风险因子】

    1)限售股解禁;2)外部市场影响,3)疫情影响。

    国债

    2 月17 日,债市继续调整。新冠肺炎疫情缓和态势持续,加之政策推动,股市强劲压制债市情绪,MLF 如预期调降10bp,但操作量明显偏低,公开市场大额净回笼7000 亿元,资金面略收敛但供给无忧,主要回购利率多数回升,非洲蝗虫灾害进一步影响通胀预期。国债期货全线收跌,10 年期主力合约跌0.26%,5 年期主力合约跌0.12%,2 年期主力合约跌0.04%,银行间现券收益率上行2bp 左右。T 合约暂时步入下行通道,空头行情强度有赖于基本面数据演绎和宏观政策观察。