辉隆股份(002556)：间氯苯胺产能全球第一 公司业绩高增长弹性可期

　　事件概述

    　　2020 年2 月17 日，科技部明确磷酸氯喹治疗新冠肺炎具有疗效，间氯苯胺为生产磷酸氯喹的必需原材料。公司子公司海华科技拥有间氯苯胺年产能1500 吨，排名全球第一，考虑到除海华以外的其他间氯苯胺生产企业已多年未生产此产品，间氯苯胺需求激增有望贡献公司业绩弹性。我们维持2019-2021 年，公司EPS 分别为0.28/0.49/0.70 元的判断不变，给予公司2020 年25XPE，对应目标价12.25 元，维持“买入”评级。

    　　分析判断:

    　　公司间氯苯胺年产能1500 吨，业绩有望迎来爆发式增长

    　　2020 年2 月17 日，科技部发布消息称，基于前期临床机构所开展的临床研究结果，可以明确磷酸氯喹治疗新冠肺炎具有疗效，建议尽快将磷酸氯喹纳入到新一版的诊疗指南。间氯苯胺是生产磷酸氯喹的必需原材料，公司子公司海华科技拥有间氯苯胺产能1500 吨/年，排名全球第一。过去多年，磷酸氯喹由于临床使用量极少，各生产企业均处于停产状态，除海华以外的其他间氯苯胺生产企业也已多年未生产此产品。但海华的间氯苯胺为甲醚系列的中间产品，过去十多年一直持续生产并稳定供货，主要用于染料和农化领域。目前下游磷酸氯喹生产企业正在陆续复产，导致间氯苯胺需求激增，价格有望快速上涨。过去几年，海华的间氯苯胺单吨净利润稳定在3 万元左右，未来上涨弹性巨大。

    　　受益于间甲酚反倾销，公司间甲酚产品有望迎来快速发展期

    　　海华科技拥有8000 吨间甲酚产能，目前产能利用率超过90%，占国内市场约50%市场份额，单吨净利润约为4 万元。2019 年7 月国家商务部开展对德国朗盛等外资化工巨头的间甲酚反倾销调查，导致国内产品严重供不应求，价格快速上涨。根据wind 上的数据，国际间甲酚价格从2019 年7 月不到3364 美元/吨快速上涨到11 月的4690 美元/吨，2019 年12 月以来，海华的间甲酚价格一直维持在6 万元人民币/吨以上。我们判断，如果未来对间甲酚进口加征关税，将进一步保护国内间甲酚产业的健康发展，公司间甲酚产品将迎来量价齐增的快速发展期。

    　　投资建议

    　　我们维持2019-2021 年， 公司营业收入分别为187.26/213.15/258.99 亿元， 归母净利润分别为2.01/3.50/5.00 亿元，EPS 分别为0.28/0.49/0.70 元的判断　　不变，维持2020 年25XPE 估值，对应目标价12.25 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　产品价格波动风险，对外投资风险，化工产品需求不及预期风险。