明阳智能(601615):抢装持续进行 全年业绩高增长

类别:公司 机构:招商证券股份有限公司 研究员:游家训/赵旭 日期:2020-02-18

公司发布2019 年业绩预告,预计2019 年归母净利润6.1-7.3 亿元,同比增长43.2-71.37%;扣非归母5.4-6.4 亿元,同比增长72.05-103.91%。其中第四季度业绩0.96-2.16 亿元,同比增长-42.4%-29.3%,主要是因2018Q4 非经常性收益较多。公司经营整机业务多年,掌握半直驱核心技术,在海上整机制造领域具备较强优势。随着海上风电招标放量,公司大概率会持续收获海上订单,继续领跑海上竞争。维持“审慎推荐-A”评级,目标价14.5-16 元。

    全年业绩同比高增长。公司发布2019 年业预告,预计2019 年归母净利润6.1-7.3 亿元,同比增长43.2-71.37%;扣非归母5.4-6.4 亿元,同比增长72.05-103.91%。第四季度公司归母0.96-2.15 亿元,同比增长-42.4%-29.3%,主要是因2018Q4 有较多非经常性收益:单季度处置资产收益0.29 亿元、坏账损失转回0.59 亿元、递延所得税贡献收益0.36 亿元。

    掌握半直驱核心技术,发展路线符合机组大型化趋势。目前机组大型化趋势明显,我们更倾向于认为,大机组时代比拼的是在一定安全阈值下机型的基本素质,半直驱在体积与重量方面可能具备先天优势。半直驱技术路线兼备直驱与双馈的优点,相较直驱式体积更小、重量更轻,且可靠性强于双馈式。

    目前如Vestas 8MW、Gamesa 5MW、Multibrid(Areva)5/6MW,8MW 等大型风机均采用半直驱路线,预计未来单机功率大型化会进一步推动半直驱技术广泛应用。

    海上风电进入交付密集期,相关机型毛利率有望加速提升。2019 年前三季度公司海上风机交付加速,并网248MW(2018 年全年吊装91MW)。随着出货量的增长,预计2020-2021 年公司海上风机毛利率将有较大幅度的提高:

    (1)2021 年并网节点临近,供需推动机组价格上涨;(2)主力机型生产上量,规模效应得以体现;(3)陆上抢装完毕,通用零部件价格下降。公司在海上风电的优势较难复制,可能会走出不同的发展路线,最终通过海上风机打开国际市场,直面国际整机巨头并与其竞逐海上整机制造。

    投资建议:公司在海上风电领域具备较强竞争优势,将持续受益于海、陆抢装。预计公司2019-2020 年归母净利润分别为6.69、10.49 亿元,维持“审慎推荐-A”评级,目标价14.5-16 元。

    风险提示:海上风电并网速度低于预期,政策风险。