上海机场(600009)：疫情影响显现 流量同比下滑

疫情影响显现，1 月流量同比下滑，维持“增持”

    上海机场公告1 月经营数据，新冠病毒对于民航业的影响1 月已有所体现，上海机场飞机起降架次同降2.4%，旅客吞吐量同降5.4%。预计短期内民航需求面临大幅下降的风险，航空公司将主动削减运力，对上海机场流量以及业绩带来不利影响。我们维持2019E 盈利预测，下调2020E/21E 年净利润至49.0/67.4 亿，更新目标价区间为81.06-86.08 元，维持“增持”。

    疫情冲击枢纽机场流量，同比降幅扩大

    1 月10 日春运开启，但新型冠状病毒疫情爆发，民航旅客出行需求大幅下滑，1 月下旬已开始有所体现。据民航局披露，1 月份民航共完成旅客运输量5060.2 万人次，同比下降5.3%。航空公司普遍逐步削减运力投入，以应对疫情带来的不利影响，使得上海机场流量同样遭到拖累。1 月完成飞机起降架次4.3 万次，同降2.4%，疫情对于旅客出行意愿影响更为负面，旅客吞吐量599 万人次，同降5.4%，降幅分别相比2019 年12 月扩大0.7pct和5.1pct，增速为2009 年以来新低。同时货邮吞吐量同降9.4%。

    国内与国际航线产生分化，地区航线依旧萎靡

    由于航司对于国内航线的调整更为灵活，航司优先削减国内航线运力，1月上海机场国内和国际航线增速产生分化。国内航线方面，起降架次和旅客吞吐量分别同降5.4%和9.6%，而国际航线分别同增4.2%和4.3%。另外，地区航线受区域事件影响尚未恢复，叠加此次疫情影响，流量降幅维持高位，起降架次和旅客吞吐量分别同降17.6%和28.0%。

    等待疫情解除后，流量回暖可期

    据交通运输部数据，2 月1 日-16 日，民航共累计发送旅客仅418 万人次，同比下滑86.0%，预计公司流量2 月受疫情影响将更为严重，同时多家外国航司减班或暂停中国航线，对于国际客流及公司免税等非航收入或将逐步显现，公司一季度业绩存在压力。不过民航出行需求刚性，在疫情缓解后，枢纽机场流量快速回升可期，并且非航业务存在保底收入，具有更高稳定性，一季度仍有望实现盈利。

    下调盈利预测，调整目标价区间至81.06-86.08 元，维持“增持”评级

    综合考虑疫情影响、免税业务发展、卫星厅投产后成本变化以及自身流量增长，我们维持2019 年净利润预测值51.0 亿，下调2020E/21E 净利润预测值18.6%/4.2%至人民币49.0/67.4 亿元；考虑公司地理位置得天独厚，卫星厅投产后，或将迎来时刻增量，国际线占比国内领先，未来非航业绩值得期待，我们看好其长期发展空间逻辑不变，基于自由现金流折现法，给予目标价区间81.06-86.08 元，（无风险利率3.1%，WACC8.4%）；维持“增持”评级。

    风险提示：经济增速放缓、免税销售不及预期、新冠疫情持续时间和影响超预期、高峰时刻增长不达预期。