精锻科技(300258)重大事项点评：出击西部、出击自主客户

事项：

    公司发布公告，拟出资3200 万元（占80%）与王勇12.5%及重庆帝瑞齿轮两位股东各3.75%合资成立新公司，进行精密锻件等产品的生产、销售。

    评论：

    重庆帝瑞齿轮与公司业务相似，但体量很小。拟成立合资公司的两位股东各持有重庆帝瑞50%股权，该公司与精锻同为齿轮件业务，但注册资金仅250 万元，经营业务体量小，主要供应自主客户。位于重庆市璧山区青杠街道，临近重庆青山变速器和蓝黛传动，属于精锻下游客户群体。

    公司拟以此为第三基地，开拓西部市场和自主客户。合资公司注册资金为4千万元。公司计划以设备+货币进行出资，首期不低于2 千万元，同时合资公司将购买帝瑞齿轮部分固定资产（作为对比，公司近年资本开支3-5 亿/年）。

    公司过去客户结构以东部合资客户为主，此举意在借助现有资源（帝瑞地理位置、厂房及部分设备、工人团队），在西部设点，开发西南片区重要自主客户（如长安、吉利、长城、五菱等）。未来公司天津、江苏、重庆三地工厂将更好覆盖服务全国各类客户。

    过渡的2019，全新的2020，定点订单持续增加。2019 年公司受下游低迷和新产能投产两大因素影响。随4Q19 下游逐步回暖、天津厂以及各类新项目投产，公司4Q19 营收增速开始转正，预计将迎来新一轮产能和订单释放带来的成长期。2018 年开始，公司陆续接到核心客户给天津厂的定点，包括2018 年大众天津DQ381 一档结合齿和MEB 电机轴定点、2019 年2 月大众天津MEB+DQ501 共8 件产品定点等。此外公司中报还披露了公司已获得大众奥迪新项目、沃尔沃新能源车差速器总成和沃尔沃行星支架项目定点、格特拉克变速器同步器粉末冶金齿毂等项目定点。预计伴随时间推进，天津厂定点、订单将继续增加。

    从单一产品到齐头并进，从国内龙头到出击海外。公司依托技术、资本和客户壁垒，巩固国内差速器齿轮的龙头地位，并开拓变速器结合齿新产品市场。以之为基盘，公司目标成为全球领军精密传动组件、精密成形技术系统解决方案提供商。产品方面，公司已储备差速器小总成、量化锻件、新能源车轴类件、VVT、阀块等新产品项目，未来单车货值有望继续提升。客户方面，公司近年主动出击挖掘欧美市场需求，出口保持增长，未来继续替代海外对手。

    投资建议：公司2019 年受行业下游、新单较少、新工厂投用等因素影响，但历史经营稳健，目前位于新产能和订单释放周期起点，业绩弹性足，本次建立西部基地，将进一步完善国内产能与客户覆盖面，未来国内外均有充足成长空间。我们维持预测19-20 年净利1.8 亿、2.6 亿元，同比-31%、+43%，对应PE27、19 倍，维持14.6 元目标价，维持“强推”评级。

    风险提示：国内汽车销量不及预期、天津厂产能释放不及预期、出口不及预期。