宏观策略早报

类别:金融工程 机构:宝城期货有限责任公司 研究员: 日期:2020-02-18

股指

    IF、IH、IC

    央行开展2000 亿元一年期MLF 操作,中标利率为3.15%,较此前下降10 个基点,本月20 日的LPR 利率下调可期。近来,国家多部门对企业的扶植主要体现在降融资成本上。银保监会要求全力做好治疗药物、疫苗研发等卫生医疗重点领域融资支持,并进一步降低小微企业综合融资成本;财政部再次提前下达2020 年新增地方政府债务限额8480 亿元;证监会发布上市公司再融资新规正式稿,放宽企业再融资限制。此外,税务总局相关负责人早前已经表示将继续研究出台阶段性、有针对性的减税降费措施,以对冲疫情对企业的负面影响。

    当前整个金融系统对企业资金端的支持是全方位的,无疑大幅提高了市场信心。预计MLF 的利多影响今日将继续小幅释放,指数冲高回落的可能性大。

    黑色金属

    螺纹钢(RB)

    终端需求开始恢复,但表现较弱,而钢材生产持续,钢市供需矛盾显著,直接体现就是成材库存显著增加,库存总量已创下数据新高,后续去化压力将承压钢价。不过,市场对刺激经济政策预期较强,叠加流动性宽松,宏观面向好支撑钢材期价走强;同时,疫情仅推迟需求释放,终端需求仍将有一波上行期。

    总之,在需求未迎来真正释放之前,供需阶段性矛盾带来库存去化压力仍会承压近月主力期价,近月主力期价反弹空间有限,但需求延后并不会消失,且经济刺激政策预期较强,远月主力合约存做多机会,操作上建议反套为主。

    铁矿石(I)

    钢材期价走强带来盘面利润改善,叠加节后首日缺口修复驱动,铁矿石期价近期走势较强,但可持续性有待观察,一方面当前矿石供需矛盾依旧存在,受疫情影响,唐山迁安地区多数钢厂被迫停产,而节后已有部分钢厂因库存压力开始检修,短期矿石需求仍会走弱,相反发运量逐步回升,供应端利好效应有限。

    另一方面,随着现货市场开启,后续成材将面临库存去化压力,而成材走弱势必拖累矿价。综上所述,铁矿石期现价格近期有所走强,但矿市短期供需矛盾仍存,加之后续成材拖累,铁矿石期价上涨空间有限,操作上谨慎追涨。

    焦煤(JM)

    现有复产矿井生产尚未恢复至正常水平,部分涨价煤种已有实际成交,个别以年前合同为主。内蒙地区露天矿仍为停工待命复产状态,独立还是焦企配套洗煤厂精煤资源继续减少。近期焦煤供需双弱,但是随着复产预期升温,以及钢材库存压力有待缓解,预计短期焦煤期价震荡偏弱运行。

    焦炭(J)

    原材料采购受限,山西地区焦企开工基本维持前期水平。运输方面,疫情防控期间免收全国收费公路车辆通行费,运输成本降低,部分线路汽运价格已有不同程度下调。下游钢厂因厂内成材库存增加,高炉检修数量增多,对焦炭需求有所下滑。一方面原料供给偏紧支撑,另一方面钢市信心有待恢复,短期焦炭期价震荡偏弱。

    动力煤(ZC)

    在国家大力敦促下,产区煤炭企业复产复工有明显好转,加之高速免费同行,市场预期煤炭物流流通将有所好转,中间环节以及下游库存持续攀升,而电厂煤炭日耗表现低迷,显然下游企业复产带来的需求预期并未落实,需求端低迷的情况下,期价回吐前期涨幅,强势有所改变,重回前期震荡区间整理。不过,目前局部省市供需结构依然紧张,且2 月份长协报价上调,按照年度长协与月度长协1:1 比例采购成本价在553 元/吨左右,价格的继续下行空间或逐渐收敛,盘面来看,下方支撑位也较为密集,关注542、546、550 附近支撑。

    化工

    沪胶(RU) 受非洲蝗虫可能威胁侵蚀印度橡胶园的利多因素刺激,本周一国内橡胶期货呈现振荡上行的走势。其中沪胶期货2005 合约稳步走高,期价最高涨至11685元/吨一线,收盘时胶价大幅收涨2.50%。由于目前国内疫情得到有效控制,部分地区陆续开始复工生产,需求预期回暖提振橡胶价格,同时非洲蝗虫持续蔓延并危害印度产胶区,或突破缅甸对东南亚产胶国形成威胁。胶市供应端偏紧预期有望得到强化,提振胶价迎来新一轮上涨。

    近期东非蝗灾蔓延扩散至印巴地区,由于孟加拉国和印度的阿萨姆邦有着温湿的气候、高产的农作物、宜居的环境,非常适宜蝗虫繁衍生息,或成为其攻略东南亚的中转地。从地理位置上看,因为帕米尔高原、喜马拉雅山、横断山,这“三座大山”封死了蝗虫向北及向东北蔓延的道路,预计向东,朝着缅甸扩散的风险正在逐渐增大。虽然缅甸的西部是纳加丘陵-巴坎山脉-若开山脉的一道南北长达1400 公里的屏障,但这条山脉的低矮处仅有600 米的海拔。这对蝗虫来说,略有难度,但并非完全没有穿越的机会。不排除有少量东非蝗虫突破地势较低的那加-若开山,从而开进缅甸东部,扩散至泰国、马来西亚、越南和印度尼西亚,从而袭扰东南亚重要橡胶生产基地。而剩余的多数蝗虫折返于印度平原,继而袭扰整个印度半岛。位于印度半岛的南端,是该国最大的产胶地——克拉拉邦料受到波及。尽管在雨林的生态系统里,鸟类种群众多,不过对于蝗虫而言,一旦数量超过该地区鸟类的可食量上限,即打破生态平衡后,势必将威胁雨林植被。要知道,蝗虫的可怕之处在于其超强的繁殖能力以及无法追踪的繁殖地,只要有充裕的食物,其优势将无视鸟类等天敌的制约。

    一旦蝗虫突破缅甸西部的山脉屏障,便是地势平坦的东南亚半岛,这里植被丰富,更有盛产稻米的禾本科植物,同时该地也为全球最大的橡胶生产区域,其产量占全球比重的90%以上。据国际橡胶研究组织(IRSG)最新统计数据显示,全球天胶生产国的橡胶树种植面积总计1331.14 万公顷。其中,亚洲地区有1222.51 万公顷,约占全球橡胶树种植面积的9 成左右。虽然橡胶树属于乔本植物,不过一旦蝗虫数量过大,在啃食完禾本科植物后,势必橡胶树这种乔本植物也将受到冲击和危害,而关键的是东南亚产胶国在病虫害防治工作上存在技术薄弱,执行力偏差的隐患。以去年真菌性病害为例,泰国、印尼、马来西亚三国治理成效并不理想,其潜在威胁不得不引起关注。

    综合来看,眼下东非蝗灾仍在肆虐蔓延,其势头已然扩散至印度和巴基斯坦,如果防控措施不力,存在向东南亚蔓延的风险。由于该地是全球重要的产胶基地,一旦遭遇蝗虫侵害,预计今年产胶量或受冲击,供应端趋紧预期逐渐出现,可能成为推动新一轮胶价上涨的契机和动力。

    结合上述分析,预计短期国内沪胶期货2005 合约料维持振荡偏强的节奏运行,期价料维持在11500—12000 元/吨的区间内。

    甲醇(MA)

    受益于国内部分地区相继展开复工,原本因交通管制导致运输不畅的甲醇期货在本周初迎来振荡上行的走势,2005 合约小幅走高至2100-2150 元吨区间内运行。

    由于各区域交通管制较为严格,加之企业复工延后且偏少,甲醇传统需求领域偏差,据显示,上周甲醛市场复工不佳,市场需求跌至冰点,截至2 月13 日,甲醛平均开工率周环比下降3.54%,跌至25%。二甲醚弱势运行,物流运输依然不畅,需求量锐减,企业开工率跌至2 月13 日的28.45%。醋酸市场复工企业也不多,降负荷运行成为主流,截至2 月13 日,醋酸平均开工率周环比下降17%,跌至65%。

    在新兴消费领域,烯烃市场交投气氛较差,生产企业出货压力不减,区域内降负荷或停车的厂家增多,主流报价延续弱势下滑态势。其中山东地区丙烯成交价格下调至5750-5900 元/吨,较前一周下跌650 元/吨。而聚乙烯方面,国内PE 市场跌势不改,下游企业返市不多,交投依然显清淡。总体来看,由于眼下疫情防治管控仍在持续,预计未来一两周内,下游需求仍将处于偏弱格局之中。

    受累于下游需求不佳且改善预期不强的制约,近期国内甲醇企业多数采取降负荷甚至停车的措施,整体开工率处于下滑趋势中。据显示,截至2 月13 日,我国甲醇平均开工率周环比下降7.86%,跌至57.21%。由于交通管制影响,外运困难令甲醇企业库存持续攀升,降负荷也是无奈之举。除了企业库存增加外,国内沿海港口甲醇库存也处于增长趋势中。截至2 月13 日,江苏、浙江和华南地区的港口甲醇库存继续增长至102.9 万吨,周环比上涨8.61 万吨,涨幅在9.13%。由于外部船运并不受阻,未来半个月中国进口甲醇船货到港量估计在38 万吨左右,从而继续加重港口甲醇累库压力。

    综上来看,疫情不仅在中长期影响国内经济复苏进程,而且在短期内限制甲醇企业外运货物流通及下游需求复工。在企业及港口甲醇累库压力下,同时面对下游需求的偏弱格局,预计本周甲醇期货价格存在上涨的动力,不过空间可能较为有限,期价料维持在2100-2150 元/吨区间内运行。

    原油(sc)

    随着中国新冠疫情防治工作持续展开,疫情有效得到控制并迎来拐点,从而提振需求端乐观预期,在下游炼化企业陆续复工的背景下,国内外原油期货价格呈现小幅回升的态势。其中美国WTI 原油期货价格小幅走高至52.15 美元/桶,布伦特原油期货价格小幅上行至57.21 美元/桶,国内原油期货2004 合约价格小幅反弹至410 元/桶。

    追根溯源,本轮油价大幅回落的背后主导因素是新型冠状病毒引发的经济下行,并拖累原油需求预期显著减弱。需求不佳令油价萎靡不振。当前要从源头上扭转能化商品弱势,必须改善油市供需结构。由于近期OPEC+产油国并未达成扩大减产规模和延长减产执行周期的新计划,同时地缘因素未能显现,只有等待中国疫情防治工作取得初步成果,迎来拐点以后,原油需求预期回暖从而改善此前偏悲观的需求前景。

    综合来看,在缺失供应端助力的背景下,在需求端预期缓慢转向乐观趋势的支撑下,国内外原油期货价格有望构筑阶段性底部,预计后市国内原油期货2004 合约料将维持振荡偏强的格局,期价料维持在410-420 元/桶区间内运行。

    塑料(LLDPE)

    上游方面,WTI 原油涨至52 美元/桶。现货方面,PE 现货市场价格延续跌势,跌幅多在50-100 元/吨不等,目前部分下游工厂延后开工,物流也未恢复,聚烯烃石化库存继续上涨至62 万吨,周末累库7 万吨,较去年同期多了48.5 万吨,节后库存压力较大。现货成交依然较少,交投气氛清淡,但较上周略有好转,神华竞拍成交率在7%左右,下游工厂以消耗前期库存为主,外盘美金价格小幅下跌。虽然餐饮行业春节期间损失惨重,且加大外卖业务额推广,美团等外面平台也是给予巨大的支持,但我们认为在疫情影响下,部分商家可能依然难以开工,外卖增速也是难以抵御需求的整体下降。另外国家发展改革委、生态环境部1 月19 日公布《关于进一步加强塑料污染治理的意见》,将限制部分塑料制品的生产,制约LLDPE 下游,疫情带来的需求不济恐慌仍未消散,预计中期LLDPE 仍将偏弱震荡。但近日由于库存高企,聚烯烃数套生产装置将负荷降至70%-80%,近日兰州石化停车检修,供给压力减少,另外MLF 利率下降,股市和国际原油价格反弹向好,预计LLDPE 短期震荡整理。

    聚丙烯(PP)

    上游方面,WTI 原油涨至52 美元/桶。现货方面,PP 现货市场价格延续跌势,跌幅多在50-100 元/吨不等,目前部分下游工厂延后开工,物流也未恢复,聚烯烃石化库存继续上涨至62 万吨,周末累库7 万吨,较去年同期多了48.5 万吨,节后库存压力较大。现货成交依然较少,交投气氛清淡,但较上周略有好转,神华竞拍成交率在10%左右,下游工厂以消耗前期库存为主,外盘美金价格小幅下跌。虽然近期口罩和防护服需求旺盛,但口罩和防护服主要是原料饰PP 高熔纤维料,一吨高熔纤维级PP 原料就可以生产25 万只口罩。目前全国口罩产能恢复至94%左右,加之不少纺织、汽车新增口罩产能,如果口罩超负荷生产达到每天1.8 亿只,每天消耗的PP 高熔纤维原料也仅有700 吨,而PP每天的消耗量在6 万吨,这口罩的消耗量占比依然很小,防护服的需求就更小了,主要是医护人员有需求。另外国家发展改革委、生态环境部1 月19 日公布《关于进一步加强塑料污染治理的意见》,将限制部分塑料制品的生产,只是近日由于库存高企,聚烯烃数套生产装置将负荷降至70%-80%,供给压力减少,另外股市和国际原油价格反弹向好,预计PP 短期震荡整理。

    PTA(TA)

    上周油价先跌后涨,PX 价格基本跟随油价波动,周一PX 价格继续上涨收于747 美元/吨,PX-石脑油价差在250 美元/吨附近,目前PX 行业开工稳定,但PTA 开工持续下降,PX 端压力累积。PTA 现货加工费目前仍在420 元/吨附近,基本与上周初持平,较低的加工费水平对期现货价格形成支撑。并且现货成交清淡,生产加工费承压叠加企业库存累积明显,节后PTA 停车和降负装置明显增多,PTA 开工率下降至8 成附近。目前,终端企业复工缓慢进而导致上游产品累库仍是PTA 基本面的主要症结,并且物流不畅也增加了企业疏库难度,各地严格控制人员流动,短期较难出现大规模返程,预计本周纺织开工仍以缓慢回升为主,PTA 或偏强震荡,但若无需求端的跟进,PTA 反弹也有限,策略方面可根据PTA 加工费水平进行多空操作,也可根据织造开工回升的预期在-140 时开始布局05-09 正套。

    乙二醇(EG)

    上周MEG 现货价格在4310-4400 元/吨震荡,也面临纺织终端开工恢复缓慢和物流不畅的问题。上周MEG 企业开工小幅回升,油制产能基本稳定,油制产能因阳煤装置负荷略有回升,浙石化和恒力1#新装置负荷在7 成左右,恒力2#预计本周量产,后期供应压力不减。周末交通运输部宣布暂免全国收费公路的车辆通行费至疫情结束,有利于降低企业运输成本。华东港口库存累积4.6 万吨,港口发货量依旧保持在较低位置。聚酯涤纶库存继续累积,纺织开工回升3.7%,预计本周纺织开工仍以缓慢回升为主,疫情严控的情况下,外地工人较难大规模返程。在产能压力和下游需求逐渐恢复的背景下,MEG 近期或继续震荡。

    农产

    豆粕(M)

    昨夜美国金融市场因总统日休市,周二国内市场行情将根据自身基本面变化演绎。目前,美国交易商称,新冠肺炎疫情或将导致美国对中国大豆出口受到不利影响。有美国出口商称,此前原定于发往中国大陆地区的冷冻鸡肉等串货因为受到新冠肺炎疫情影响已经转为发往中国香港、韩国货越南等地的港口。

    随后,海关总署,农业部公告显示,根据风险评估结果,解除原质检总局、员农业部联合发布的2013 年第19 号、2013 年第103 号、2014 年第58 号、2014年第100 号、2015 年第8 号公告对美国禽类和禽类产品进口的限制,允许符合外国法律法规要求的美国禽类和禽类产品进口。南美市场来看,Abiove 将巴西2020 年大豆出口量预估从1 月份预估的7500 万吨下修至7350 万吨。同 时,交易商开始关注下周美国农业部的年度展望论坛,届时该机构将给出2020年美国作物产量预估。

    CFTC 公布的持仓报告显示,截至周二的一周,投机基金在大豆期货和期权市场上继续增持净空单。,这也是连续第四周增持净空单。 自中美签署贸易协议的四周里,基金已经累计增持约10 万手净空单。 截至2019 年2 月11 日,投机基金在芝加哥期货交易所(CBOT)大豆期货以及期权部位持有净空单92,172 手,比上一周增加9,814 手。之前一周增加31,403 手净空单。 基金持有大豆期货和期权的多单75,153 手,一周前是72,923 手;持有空单167,325手,一周前是155,281 手。大豆期货期权空盘量为1,048,773 手,一周前为1,020,423 手。

    中国官员希望美国在中国履行第一阶段贸易协议的承诺上能够表现出一定的灵活态度。目前中国政府正在全力以赴控制新型冠状病毒疫情,这种病毒不仅威胁中国经济,还威胁着全球经济增长。 今年1 月15 日,中美在华盛顿签署了第一阶段贸易协议。协议将在二月中旬生效。 协议中的一个条款规定,如果出现"自然灾害等不可预知的事件"导致美中两国未能履行协议,两国将举行会谈。目前还不清楚中国是否已经正式要求进行磋商,但是有关人士表示,中国计划在某个时候提出这个要求。 美国贸易代表莱特希泽的发言人表示,中国并未提出就改变购买美国商品的承诺进行磋商。 根据第一阶段贸易协议,中国承诺以2017 年进口额为基础,在2020 年进口超过767 亿美元的美国商品,明年将进口1233 亿美元的美国产品。 中国购买美国农产品对特朗普总统具有特别重要的意义,因为过去一年多来遭受中美贸易战沉重打击的美国农民是特朗普今年11 月大选中寻求连任的主要票仓。 大豆是中国从美国采购的头号农产品,其价格走势也折射出对中国需求前景的担忧。

    国内市场来看,随着多地区油厂复工生产,国内大豆库存难以出现继续攀升,但由于油厂2 月份的豆粕销售已经完成。因此,短期豆粕价格区域间失衡的局面难以改善。豆粕价格的强势仍将持续,但继续上冲的动能有所衰减,受到远期供应陆续恢复的预期推动,继续上行的空间受到制约,短期仍需关注上方2700 的压力。

    棕榈油(P)

    油脂市场来看,马来西亚棕榈油出口需求忧虑令价格承压。印尼农业部周一公布的数据显示,本月迄今,印尼向中国出口8.4 万吨棕榈油,而去年2 月整月的出口量为37.1 万吨。上月,该国向中国出口48.3 万吨棕榈油。印尼棕榈油协会的数据显示,中国是印尼2019 年棕榈油出口的主要目的地,占印尼出口总量的19%。第三方船运调查机构ITS 公布的数据显示,2 月份1-15 日棕榈油出口量较上月同期下滑6.7%至54.1 万吨,低于1 月份同期的58 万吨的出口量。AmSpec 公布的数据同样显示,2 月1-15 日棕榈油出口量较上月同期的56.98 万吨下滑10.1%至51.2 万吨。马来西亚棕榈油产量和出口之间的博弈将进入新阶段。国内市场受到三大油脂库存累积的影响,油脂价格表现明显偏弱。油厂挺粕抛油心态有所抬头,短期粕强油弱的格局仍将持续。