研究晨报:MLF如期降息 企业融资环境有望改善

类别:晨报 机构:川财证券有限责任公司 研究员:方科 日期:2020-02-18

宏观策略

    宏观:MLF 如期降息,企业融资成本下行可期事件

    2 月17 日,央行发布公告,为对冲央行逆回购到期等因素的影响,维护银行体系流动性合理充裕,央行于今日开展2000 亿元中期借贷便利(MLF)操作和1000 亿元7 天期逆回购操作。其中,7 天期逆回购规模1000 亿元,中标利率与前期持平,1 年期MLF 规模2000 亿元,中标利率从3.25%下降至3.15%。

    点评

    银行体系中长期资金成本下行。此次MLF 中标利率再度下降10 个基点,银行体系中长期资金的使用成本得到有效降低。当前银行间流动性较为充裕,上海银行间同业拆放各期限利率(Shibor)均现下行。从时点看,2 月17 日央行共计有10000 亿元的逆回购到期,相较于对银行间短期流动性继续维护,央行此次通过MLF 投放长期资金,对银行间长期流动性加以维护,符合我国货币政策的稳健基调。

    实体企业融资成本下行可期。着眼当前经济基本面,此次降息时点符合市场预期。在疫情影响下,春节后工业、建筑业复工受阻,服务业下游消费不足,企业面临的经营压力普遍加大,“降成本”需求增加。

    从银行间资金的期限结构看,央行以MLF 补充短期资金回笼有效的稳定了市场预期。在量上,1 年期MLF 拉长了资金回笼的期限,对银行体系的中长期资金形成补充,有望抬升银行体系的中长期借贷意愿,最终实现对实体企业的融资环境的改善。

    而在价格方面,此次下调中标利率为实体企业融资成本的下调提供了空间。

    着眼政策端,此次MLF 再度“降息”是我国存贷款利率市场化改革的重要环节。2019 年新LPR 改革机制落地,将银行客户的贷款价格与MLF 的中标利率相挂钩,有效疏通了银行间资金成本与企业融资成本之间的传导,是“降成本”的有效工具。2 月20 日(本周三)央行将要公布本月LPR 的报价结果,MLF 今日“降息”具有一定的信号意义,本月LPR 报价结构有望做出相应调整,实体企业融资成本下行可期。

    风险提示:外部市场发生黑天鹅事件造成剧烈波动;主要工业原料价格超预期调整;下游需求低于预期。

    行业动态

    钢铁: 螺纹钢库存攀至峰值,待复工去化

    事件

    疫情对钢铁需求端影响远大于供给端,截止本周,螺纹钢总库存达到1619.66万吨,达到近三年以来峰值,库存及需求端对于钢铁产业链压力值得关注。

    点评

    建筑钢材需求启动尚需时日,钢价及厂库压力促使钢材供给持续收缩。受需求萎靡及市场情绪影响,近期建筑钢材价格延续颓势,年后以来螺纹钢均价已下跌104 元/吨至3730 元/吨,其中年前需求较好的华东、华南等地螺纹钢价格跌幅更大。需求端来看,春节假期第二周各地钢贸商已陆续复工,市场报价逐渐恢复,但实际需求受制于下游工地尚未开工基本空白,钢材现货市场仍呈现“有价无市”状态。供给端,春节假期以来螺纹钢周度产量实现两连降,降幅均在18 万吨左右,年后以来电炉在负利润的背景下基本维持停工状态,螺纹钢产量的降低主要来自于长流程钢厂,当前螺纹钢产量开工率已回落至54%,后续短流程继续延迟开工为大概率事件,长流程钢厂在钢价回落及厂内库存涨幅较大的双重压力下或将加大减产力度,短期内建筑钢材供给仍有下降空间。

    从库存来看,节后钢厂库存、社会库存均出现了大幅的累积,且受仓库开工较晚、运输物流受阻影响,当前钢材在途库存规模较大,随着运输恢复、仓库复工,钢厂库存、在途库存将开始向社会库存转移,后续社会库存潜在增长空间仍较大。从库存绝对水平来看,当前螺纹钢总库存已创有统计以来的峰值,巨大的既有库存对需求恢复后钢材价格的压力仍较大。整体来看,短期内建筑钢材需求恢复仍需时日,需求缺席的情况下市场情绪更多的被供给降幅及库存增速主导,建议持续关注相关产业数据变动。在钢价上,考虑到在经历连续两周的大幅降价后,年前冬储商家已大幅亏损,后续或有挺价行为,短期内建筑钢材价格回落或难以避免但降幅有望收窄。

    中长期钢铁需求不悲观,基建用钢有望受益逆周期调节表现较好。近期抗疫阻击战取得较大进展,多项数据显示疫情控制在向好的方向发展,在疫情出现实质性缓解、经济活动恢复正常后钢铁需求将恢复其应有强度。同时,考虑到疫情对住宿、餐饮等服务业影响较大,经济下行压力下后续政府或出于保增长目的出台相应的逆周期调节政策,我们认为政府通过基建稳增长的可能性较高,年内基建投资加速值得期待,同时伴随着地铁、城轨等高密度用钢项目在基建总量中占比攀升,基建单位投资用钢强度近三年来明显提升,后续基建用钢有望成为钢铁需求端亮点。

    风险提示:钢铁需求恢复不及预期、政策调控变化

    煤炭: 疫情对煤矿复工影响较大

    煤矿开工率仍处较低水平。受疫情影响煤炭主产区复工较为缓慢,周内CCI5500大卡指数周环比上涨5 元至576 元/吨。需求端,疫情影响下游工厂复工节奏叠加气温偏低,电厂耗煤负荷偏低,截止本周五六大电厂日耗煤均值为38.1 万吨,周环比增加0.7 万吨,考虑到后续全国范围内部分工厂将持续迎来复工,电厂耗煤负荷或将由此提升,建议持续关注后续工厂复工节奏。供给端,煤炭生产受疫情影响相对较大,目前央企、国有煤矿以及地方中大型煤矿已陆续复工,但其余中小型煤矿、民营矿仍在复产批复、验收阶段,本周煤矿整体开工率较年前下降较多,短期内煤矿供给受疫情影响或将延续。在进口煤方面,当前国内煤炭供给、运输受影响较大,监管层或出于保供目的加速煤炭通关,预计后续煤炭进口量有望出现回升。结合供需两端,煤炭供给端受疫情影响更大,短期内煤炭供需或伴随着下游工厂复工、电厂耗煤负荷提升趋紧。

    回到板块层面,中长期来看,在疫情得以控制后,煤炭股仍可把握估值修复机会,当前煤炭板块估值水平处于历史底部,若后续政府出于保增长目的出台相应的逆周期调节政策,如更宽松的货币政策及更积极的财政政策,煤炭板块有望受益于由此带来的流动性宽松及市场情绪好转而实现估值修复。

    公司动态

    凯莱英:高瓴全额认购,公司长期投资价值凸显事件

    公司2 月16 日晚发布《关于终止2019 年非公开发行股票并撤回相关申请材料的公告》及《2020 年度非公开发行股票预案》。根据2020 年最新非公开发行股票预案情况,本次发行对象为高瓴资本管理有限公司共1 名特定对象。

    全部特定发行对象均以现金方式认购公司本次非公开发行的股份。本次非公开发行股票募集资金总额不超过231,057.20 万元,扣除发行费用后将全额用于补充公司流动资金。本次非公开发行股票的价格为123.56 元/股,拟募资不超过1870 万股股份。

    点评

    高瓴全额认购,战略合作望实现共赢,公司长期投资价值凸显。本次非公开发行的对象仅为高瓴资本,由竞价发行转为锁价发行,本次非公开发行后,高瓴资本将成为公司持股5%以上股东,此举将完成战略投资者的引入,一方面,彰显其对公司未来发展的信心,另一方面,其与公司将在全球创新药领域建立全面、深入的战略合作关系。公司已在创新药服务领域积累了较好的技术、经验、产能和平台体系,高瓴则在全球创新药市场具有较好的投资布局和创新药资产,通过此次合作,高瓴将有望推动公司与其投资的生物科技公司建立业务合作关系,并在核酸、生物药的CDMO,以及创新药临床研究服务等公司的新业务领域开展深入战略合作,为公司的战略布局提供有力帮助增强资金实力,为公司未来战略布局提供充分保障。此次预案披露募集资金总额不超过231,057.20 万元,扣除发行费用后将全额用于补充公司流动资金。相信这将会进一步增强公司的资金实力,为公司持续强化与欧美大制药公司合作、布局开拓中小创新药公司提供充分保障,并降低财务风险,帮助公司增效提速,加快提升公司的市场份额和行业地位。

    盈利预测:我们预计2019-2021 年公司营业收入分别为24.27/32.81/44.18亿元,归属于上市公司股东的净利润分别为5.72/7.85/10.85 亿元,对应EPS分别为2.48/3.40/4.70 元/股,对应PE 分别为65/47/34 倍。继续给予“增持”评级。

    风险提示:非公开发行进程不及预期,创新药政策推进不及预期。

    热点新闻

    1. 农业农村部办公厅印发《2020 年乡村产业工作要点》,加力推进产业融合发展,提升乡村产业层次水平。以信息技术带动业态融合,促进互联网、物联网、区块链、人工智能、5G、生物技术等新一代信息技术与农业融合。

    支持技术创新,突破技术瓶颈,研发推广一批有知识产权的加工关键技术装备,研制一批智能控制等产加工设备。(农业农村部)2. 央行下调1 年期MLF 利率至3.15%,此前为3.25%。(证券时报)3. 国家统计局公布数据显示,初步测算,1 月份,一线城市新建商品住宅销售价格同比上涨3.8%,涨幅与上月相同;二手住宅销售价格同比上涨2.2%,涨幅比上月扩大0.5 个百分点。二线城市新建商品住宅和二手住宅销售价格同比分别上涨6.9%和3.4%,涨幅比上月分别回落0.4 和0.3个百分点,均连续9 个月回落。三线城市新建商品住宅和二手住宅销售价格同比分别上涨6.4%和3.7%,涨幅比上月分别回落0.3 和0.2 个百分点,均连续10 个月相同或回落。(财联社)

    4. 根据疫情防控工作情况,为便利纳税人、扣缴义务人统筹做好申报纳税工作,国家税务总局决定,除湖北省外,全国范围内2 月份申报纳税期限在此前已延至2 月24 日的基础上,再次延长至2 月28 日。(央视新闻)5. 沙漠蝗虫近来肆虐非洲和亚洲部分地区,印度一些地方受灾严重,导致大面积农作物减产或绝收。但当前印度蝗灾已基本结束,目前仅西部拉贾斯坦邦部分地区仍有少数蝗虫聚集。(新华社)

    6. 政协第十三届全国委员会第三十三次主席会议17 日在京召开,传达学习习近平总书记关于新冠肺炎疫情防控工作的重要讲话精神,研究全国政协近期重点工作。(央视新闻)

    风险提示

    宏观经济不达预期;政策执行不达预期;下游需求持续低迷对行业的影响。