海油工程(600583):节后复工进展顺利;多方举措力争毛利率实现复苏

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:王钟杨/陆辰 日期:2020-02-18

公司近况

    海油工程于2020 年2 月17 日召开了投资者电话会议,主要更新了公司近期经营状况以及2020 年业务展望。

    评论

    复工进度良好,疫情影响有限。管理层表示,国内业务作业人员跨区域返工需隔离观察14 天后才可上岗,因此海上业务相较陆上受影响略大(陆上部分员工假期加班逗留在作业地,不需要进行隔离),不过目前出海人员观察也基本结束;海外作业则基本不受疫情影响。总体而言,公司预计当前复工率已经达到了90%以上。

    1Q20 新签订单基本不受影响,2020 年新签订单目标200 亿元以上。1-3Q19,公司新签订单达到183 亿元,已超过2018 年新签订单总量。公司表示今年初至今新签订单开展情况良好,未受疫情影响,并指引2020 年新签订单目标是争取达到200 亿元以上。

    公司采取多维度措施提升毛利率,2020 年盈利有望释放。公司当前正在采取多维度的措施提升毛利率,主要通过:1)对内,加强公司降本增效策略;2)对外,在行业回暖的趋势下,加强与甲方客户的沟通,争取更好的价格;3)不断提高产能利用率,发挥经营杠杆效应;4)此外,公司在项目的选择上也更加谨慎,优选相对高毛利率的合同,同时不断优化板块业务结构,提升综合毛利率。我们认为,公司在2019 年将历史包袱基本出清,有望于今年开始在多维度的举措下逐步兑现毛利率的稳定复苏。

    公司优选项目,并不代表产能利用率达到瓶颈。部分投资者担心公司已经到了需要选择项目的阶段,产能利用率可能达到瓶颈。

    公司表示,当前产能利用率正在提高但并未达到瓶颈,而且随着2019 年对部分历史合同的完成,场地能力会滚动释放,因此优选项目只是公司从源头上管控项目质量,提高公司盈利的策略之一。

    估值建议

    维持FY19 年盈利预测不变,但考虑到公司毛利率的复苏可能是一个逐步温和的过程,我们下调20 年毛利率假设5 个百分点至16%1,对应下调20 年归母净利润42%至10 亿元,引入21 年归母净利润预测15 亿元。维持目标价7.7 元(对应1.4 倍FY20 市净率和10%的上行空间),维持跑赢行业评级。公司当前股价对应1.3 倍FY20市净率。

    风险

    油价剧烈波动,新签订单不及预期,盈利释放不及预期。