振华科技(000733)公司点评:IGBT产品研制生产望加速 或受益新能源车/卫星通信需求增量

类别:公司 机构:天风证券股份有限公司 研究员:李鲁靖/邹润芳/潘暕/陈俊杰 日期:2020-02-18

军工电子产业领军企业,产品覆盖多种类新型电子元器件

    公司是我国军工电子领军企业,主要从事电子信息产品的研制/生产/销售,产品包括:阻容感、二/三极管、厚膜混合集成电路、高压真空开关管等。

    2018 年以来公司高性能产品覆盖面继续扩大、国产化替代品种规格持续增加:通用元件科技成果转化加速,新产品实现送样或订货;半导体分立器件加速向高端转型,完成IGBT 芯片及模块、大功率肖特基二极管、大功率整流二极管等研发,技术性能达国外同类产品水平。公司盈利能力持续提升,19Q3 毛利率43.2%,同比+18.2 个pct,净利率9.9%,同比+4.9 个pct。

    森未科技20%股权投资主体变为上市公司,IGBT 国产化布局持续加速

    2018 年12 月振华科技对森威科技投资并受让其大股东部分股权,最终持有森未科技20.00%股权,就IGBT 产品进行合作。19 年9 月公司公告,为加快IGBT 产业化进程,满足日益增长的市场需求,公司将森未科技的投资主体由子公司振华永光变更为上市公司。2019 半年报披露,公司加快产品技术升级,完善IGBT 芯片谱系,完成系列芯片研制。

    IGBT 是能源变换与传输的核心器件,具有高频率、高压电、大电流、易于开关等特性,广泛应用于轨交、智能电网、航空航天、新能源车等领域。

    目前IGBT 芯片制造核心技术长期掌握在国际半导体巨头手中,2017 年全球前五大生产商占据市场总量的67.5%,我国相关应用市场被垄断。森未科技拥有国内一流的IGBT 技术研发团队,公司IGBT 产业发展将持续加速。

    新能源车、全球卫星互联网持续布局,新兴产业望拉动IGBT 市场高增长

    IGBT 模块是新能源汽车电控系统和直流充电桩的核心器件,成本约占整车成本10%,占充电桩成本20%。新能源车(采用电源模块)的出货量增加将有望促进IGBT 市场发展:根据智研咨询,当前电动车占IGBT 用量的31%,预计至2025 年这一比重将提升至55%以上。此外,全球互联网接入水平存在巨大鸿沟,近半数人口处于3G 以下阶段或无互联网覆盖,卫星互联网或成全球进入高速互联时代的核心基础设施。马斯克Starlink 计划初步发射1.2 万颗低轨卫星,后续总发射量4.2 万颗,该项目或倒逼我国卫星互联网产业发展。我国或需入轨1.1 万颗左右卫星,出现1-2 个超级星座,卫星制造端2021 年或达22.5 亿美元\2027 年或将达58.1 亿美元。公司望受益新能源车、卫星互联网(航天)市场发展带来的IGBT 需求风口。

    盈利预测与评级:看好IGBT 板块中长期发展机遇,子公司深圳振华通信出表或对公司短期净利润产生影响。公司背靠中电科旗下振华集团,集团持有振华风光(半导体分立器件)51.6%股权、成都华微(FPGA、AD/DA)54.1%股权,公司望充分受益。将2020 年营收增速从7.47%上调至10%,将毛利率从34.46.34.78%/34.32%上调至35%/35.35%/35%,考虑计提因素后,公司19-21 年营收从38.05/40.9/49.34 亿元上调为38.05/41.86/50.5 亿元,归母净利润从3.22/4.03/5.03 亿元下调为3.01/3.79/4.71 亿元,EPS 为0.59/0.74/0.92 元,PE 为40.9/32.5/26.1x,维持买入评级。

    风险提示:特斯拉等新能源车销量低于预期,全球卫星互联网建设放缓。