2019年创业板业绩预告点评：三种方式测算创业板扣非业绩增长

事件：

    截至2020 年2 月13 日，创业板上市公司已有792 家公司公布2019 年度业绩预告，扣除5 家未公布业绩预告和2 家未公布盈利区间的公司，790 家创业板公司全年净利润预计为654.09 亿元，与2018 年同比增长59.4%，2019 年四季度单季亏损216.18 亿元，仍有部分上市公司计提大额商誉和资产减值。

    点评：

    今年两市主板上市公司公布2019 年盈利预告的公司共914 家，占主板上市公司数量之比仅有46.8%，中小板公布531 家，占比56.3%，对总体业绩情况反映不充分，因此我们仅对创业板进行分析。

    此前我们在报告中，通过三季报上市公司的净利润，在四季度创业板公司不进行大额资产减值的情况下，计算出创业板2019 年业绩同比增长有望超过200%。从预告数据来看，巨额减值依旧是影响2019 年创业板业绩的重要因素，在2018 年低基数的情况下今年创业板同比增速显著低于预期。

    市场此前在分析2018 年创业板财务数据时，一致观点认为经历财务洗澡之后，创业板上市公司将轻装上阵，2019 年经营数据有望正常化，但是从2019 年的业绩预告中很难得出这个结论。

    由于2018、2019 两年创业板财报数据连续受减值影响，因此对比分析难度较大，我们通过对数据进行选择和调整，用三种方式进行测算创业板扣非业绩的增速，更能反映其实际经营情况。

    第一种测算方式，我们以三季报净利润占全年的比例来进行推算。

    2011-2017 年创业板三季报净利润占比为70.0%，按这一比例推算，2018、2019 两年创业板公司的正常年度净利润分别应为1137.21 和1208.40 亿元，2019 年同比增长6.3%，考虑到2019 年四季度除畜牧业以外，其他行业上市公司并无明显业绩异常增长的情况，因此2019 年创业板公司不计资产减值和扣除畜牧业以外，实际同比增长5-10%左右概率较大。

    第二种测算方式，采用中位数方式进行推算，中位数企业大概率能够代表一批没有大额商誉减值以及业绩相对稳定的公司的情况，有一定参考价值。创业板2018 年净利润中位数为7797.32 万元，2019 年业绩预告中位数为8000.00 万元，同比增长2.6%，以此推算2019 年创业板业绩实际同比或在0-5%左右。一季报中位数同比-2.8%（整体同比-14.81%，减6 家业绩骤变公司同比-0.55%），中报中位数同比-3.5%（整体同比-21.32%，减6 家同比-6.30%），表明中位数同比虽然对市场整体情况预测性较差，但扣除异常财务企业后偏离值明显较小。

    第三种测算方式，我们采用模糊测算的方式扣除近两年上市公司非经常性损益来测算实际净利润，以2018 年资产减值和投资收益减值合计近似为非经常性损益，2019 年业绩预告缺少非经常性损益数据，我们假设4季度单季与去年相比大幅减少的公司是因非经常性损益导致，采用的参数（减值金额）以两年扣除公司家数接近为准。统计2018 年资产减值和投资收益减值合计超过3 亿元的公司（67 家）合计非经常性损益-751.53亿元，扣除这部分公司的非经常性损益，2018 年上市公司经营性净利润约为1141.12 亿元。统计2019 年四季度净利润同比下降2 亿元以上以上的公司（68 家）合计亏损-538.55 亿元，扣除这部分公司的净利润，2019年上市公司净利润为1169.38 亿元。两者相比，2019 年上市公司经营性净利润预计同比增长2.5%。

    三种测算方式计算出创业板2019 年业绩增长分别为6.3%、2.6%、2.5%，相互对应较为接近，综合来看，我们预计创业板2019 年扣非净利润同比增长约为0-10%区间。考虑到三季报同比增长-5.5%（769 家可比公司），假设全年业绩增长5%，则四季度创业板单季同比增长约36.5%左右。这或许能部分解释市场对于创业板热情追捧的原因，但当前的估值水平已明显偏高，除非2020 年创业板上市公司业绩能够加速增长，才能够保持当前估值水平，否则年内将有估值回归可能。当前在创业板火爆行情中仍可顺应趋势，但需保持冷静。

    风险提示：上市公司业绩变脸，疫情拖延时间过长，经济下滑超预期。