疫情防控期间快递跟踪点评:免收通行费利好快递 后续需关注复工节奏

类别:行业 机构:西部证券股份有限公司 研究员:吴剑樑 日期:2020-02-18

事件:为了更好地服务疫情防控工作,近日交通运输部发布自2月17日零时起至疫情防控工作结束(截止时间另行通知),全国公路免收车辆通行费。

    成本短期缓解。根据拆分,截至2019H1加盟快递企业运输成本占比约3成(单票运输成本约0.7元),通行费占比占运输费用30%情况下,扣除通行费后单票快递成本降幅约0.21元(-9%);直营快递企业顺丰运输成本分为自有及外包,自有占比约1成,外包因同时包括航空、公路、铁路等成本,考虑公司经营杠杆较高,假设顺丰运输成本占比约35%,扣除通行费后单票成本降幅约11%。静态测算下,以覆盖的圆通与顺丰为例,2020年免除通行费下圆通/顺丰月均节省通行费2.0/9.6亿元,增厚净利5.2%/11.6%;若通行费免收政策执行至五月底,静态测算下两家净利平均增厚约2成与4成。

    疫情冲击件量。国家邮政局快递发展报告预计1-2月快递件量或为70亿件(1/2月分别为40/30亿件),下降3.9%。件量增速下降受制于供给而非需求。一方面,网点复工存在两大压制:快递员返城隔离观察与防疫装备缺失问题;另一方面,厂商与卖家复工推迟导致发货晚。此外,部分跨省运输隔断导致快递时效放慢。中长期来看,疫情得到控制后快递件量有望出现反弹。

    行业政策加持。新冠疫情下,节后行业“招人难”与“用工荒”问题雪上加霜。电商平台与政府政策加持下,有助加快复工。一方面阿里、拼多多宣布补贴快递小哥、扶持商家;另一方面,国务院对运输防控重点物资和提供邮政快递收入免征增值税。根据《财政部、国家税务总局关于全面推开营业税改征增值税试点的通知》,快递业务收入以6%缴纳。由于增值税为价外税,利润增厚幅度取决于企业定价权与盈利能力水平。对于定价权较强的快递企业,减税利好由上市公司吸收;若企业定价权较弱,则减税利好在总部和加盟商之间分配。但因具体细则尚未出台,对于快递企业具体影响有待检验。

    投资建议:2019年快递CR8提升至82.5%历史高位,格局逐步好转。因新冠疫情影响,居民线上网购频次或加快,线上交易渠道继续挤压线下消费,网购渗透率将进一步提升。考虑节后复工压力,我们认为以顺丰为代表的直营快递企业优势相对突出,全年无休;加盟制快递企业中,为保障疫情防控相关物资运输及保障居民生活必需品的快递服务,圆通快递率先于正月初四恢复正常运营。此外,自2月17日至疫情结束期间,公路免收通行费利好快递企业,免收通行费期间因通行费下降导致单件成本降幅约10%,但具体业绩影响取决于后续疫情防控进展。建议关注定位综合物流服务商的顺丰控股(002352.SZ)及近年成本持续改善的圆通速递(600233.SH)。

    风险提示:1)宏观经济下滑;2)行业竞争加剧;3)电商增速放缓风险