光威复材(300699)首次覆盖报告：高性能碳纤维产业龙头 军民产品双起舞

国产碳纤维产业龙头企业，军民产品营收利润均稳定高速增长。

    光威复材作为国内碳纤维行业第一家A 股上市公司，致力于高性能碳纤维及复合材料研发和生产。公司以军用碳纤维及织物，民用风电碳梁作为公司主要产品，营业收入与净利润均实现高速增长。

    公司军品碳纤维及织物2016-2018 年营收增速16.82%/13.88%/21.22%；

    民品碳梁业务2017-2018 年营收增速697.47%/99.89%；除此之外，公司经营性现金流净值长期为正，资金充足，负债率长期呈现下降趋势，表明公司经营管理长期向好。公司不断提高研发收入占比，毛利率逐年上升，表明公司不断提高碳纤维制作工艺，科研水平逐渐提高。

    军品业务订单充足，公司有望随航空碳纤维趋势实现营收利润双增长

    2019 年公司在手订单9.27 亿元（含增值税金额），根据相关税率标准，我们推算2019 年公司军品碳纤维及织物业务总营收应该达到7.84 亿元，同比增长30%。

    随着航空用碳纤维需求量的不断增加，公司作为军方长期合作单位，加之公司碳纤维及织物工艺水平不断升级，良品率不断提高，军品碳纤维营业收入与净利润预计保持强者恒强的态势。

    公司民品与下游企业VESTAS 实现深度合作，风电产业增速刺激公司民品碳纤维放量

    公司民品风电碳梁业务下游客户主要为VESTAS. 近几年，全球市场逐渐向低速风机和海上风机领域靠拢，高功率、大型化逐渐成为风电电机的主流趋势。因此，具有轻质性特点的碳纤维成为了当下的最佳复合材料。

    盈利预测与投资建议： 我们预计，2019-2021 年公司营收为17.62/22.34/28.08 亿元，增速分别为29.19%/26.83%/25.70% ，归母净利润为5.18/6.52/8.06 亿元，增速分别为 37.54%/25.82%/23.73%，EPS 预计为 1.00/1.26/1.56 元/股，对应2 月16 日收盘价 P/E 为49.18/39.09/31.59x。公司每股目标价为63.74 元，2 月 16 日收盘价为 49.14 元，尚有 29.7% 空间，首次覆盖给与买入评级。

    风险提示：公司客户集中度较高的风险；产品销售价格波动的风险；军品订单不及预期；新品拓展不及预期。