上海建工(600170)公司动态点评：紧抓长三角一体化机遇 19年业绩超预期

事件：2020 年2 月14 日，公司发布2019 年度业绩快报。预计2019 年度实现营业收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为2,047.7 亿/37.7 亿/28.82 亿，同比增长20.07%/35.61%/17.73%。

    业务规模扩张带动业绩大幅增长，建筑施工业务和建筑相关工业业务表现亮眼。公司2019Q1-Q3 分别实现营收471/564.02/488.44 亿元，同增51.57%/19.46%/31.59%; 实现归母净利润13.17/6.40/7.64 亿元，同比变动147.22%/-15.47%/46.52%；实现扣非后归母净利润6.06/7.37/7.20 亿元，同增16.43%/7.54%/44.26%。根据公司发布的2019 年度业绩快报，2019 年全年预计实现营业收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为2,047.7 亿/37.7 亿/28.82 亿，同比增长20.07%/35.61%/17.73%。2019 年公司业绩高速增长主要系公司业务规模扩张带来的营收增长和金融资产公允价值变动收益，其中，建筑施工业务和建筑相关工业业务表现亮眼，实现营收1600 亿和125 亿，增速为21%和147%。

    抓住长三角一体化发展机遇，公司立足长三角区域龙头建筑企业地位，促进全产业链协调发展，2019 年合同额超额完成。公司产业链完整，参与上海市50%以上重大工程，是长三角区域龙头建筑企业。基建施工、基建投资、设计咨询业务方面，长三角一体化的首要任务是共建互联互通综合交通体系，2019 年发布的《交通强国建设纲要》将促进未来基建补短板速度。以长三角交通基建十三五规划完成度来测算2019-2020 各交通基建增速，长三角公路、高速公路、铁路、城市轨道在 2019-2020 两年CAGR 分别为 0.42%、3.72%、15.82%、16.02%。房建施工和房地产业务方面，上海建工长三角主场优势明显，多次中标三省一市边界区域地块，边界城市房价和房地产开发投资力度高于核心城市6.16 和15.25 个百分点，市场空间广阔。在长三角一体化等市场机遇推动下，2019 新签合同额超额完成，累计新签合同3608.47 亿，同比增长18.8%，达2019 年目标总额的109.2%。其中建筑施工、设计咨询、建筑相关工业、房地产、城市建设投资和其他业务分别为3025.82 亿/187.71 亿/175.38 亿/59.78 亿/65.98 亿/93.80 亿，同比增长22.60%/16.24%/26.38%/-50.24%/-24.19%/52.25%。

    子公司建工材料分拆上市形成双赢局面，提升整体盈利能力。公司于2020年1 月9 日发布公告，拟将全资子公司上海建工材料拆分重组在上交所主板上市。建工材料背靠国资委，是全国第三大、上海地区最大的商品混凝土生产企业和上海市最大的建筑构件、地铁管片、市政预制构件生产商，年产能分别达到2500 万和75 万立方米以上，分拆上市有助于深化国资国企改革和提升子公司透明度、优化财务结构及加快产业布局。对上海建工而言，建工材料归属的建材工业业务板块营收占比较低，增长表现亮眼，独立性强，分拆对上海建工影响范围有限，利于公司梳理业务架构。此外，分拆后建工材料依托资本市场有望进一步拓展产业布局突出发展优势，从而提升上海建工整体盈利能力，形成双赢局面。

    投资建议：鉴于2019 公司业绩稳增长，建筑施工业务和建筑相关工业业务表现亮眼，其子公司建工材料分拆上市形成双赢局面，且长三角一体化加快房建、基建发展，及人口集聚效应提升房地产需求，长三角一体化将带动公司全产业链协同发展，上海建工作为长三角地区龙头建筑企业，未来省内外订单及收入有望高速增长，根据模型测算，公司收入及毛利率有望提升，预计 2019-2021 年归母净利润分别为37.71 亿元、41.87 亿元、46.54亿元， EPS 分别为0.42、0.47 元、0.52 元，对应PE 为7.39 倍、6.66 倍、5.99 倍，给予“强烈推荐”评级。

    风险提示：宏观政策效果不及预期风险，分拆方案审批风险，房地产政策风险，长三角一体化规划不及预期风险，基建材料大幅波动的风险等。