继峰股份(603997):乘用车座椅龙头 并购打开成长空间

类别:公司 机构:安信证券股份有限公司 研究员:袁伟 日期:2020-02-17

国内乘用车座椅头枕龙头,业绩稳健增长。公司是国内乘用车座椅头枕龙头厂商,主营产品包括汽车座椅头枕、扶手以及头枕支杆,是国内少有的全面覆盖日系、德系、自主、美系等客户的内饰供应商。

    2018 年公司实现营业收入21.51 亿元,同比增长13.11%;实现归母净利3.02 亿元,同比增长3.26%,2011-2018 年营收和利润的年复合增速分别为24.31%和11.84%。

    客户持续拓展,全球化进程加快。公司核心客户以一汽大众、华晨宝马等合资车企为主,上市后陆续开拓了长城、吉利和比亚迪等自主头部车企,且仍持续开拓。换购周期加速将通过合资客户传导至公司,首购比例下降,头部自主份额集中,公司进一步受益。此外,公司的欧洲工厂已获得欧洲大众、捷豹路虎、保时捷、宝马、戴姆勒等中高端产品订单,随着海外订单逐渐放量,德国继峰2020 年有望实现扭亏为盈,欧洲市场未来将成为重要增长点。北美业务持续拓展,目前已与美国福特、通用进行同步设计,未来公司也将在美国市场进行本地化同步设计和配套,有望成功打开美国市场。

    并购协同效应显现,成长空间有望释放:公司并购欧洲座椅龙头格拉默,继峰的成本控制能力有望提升格拉默盈利水平,发挥协同效应,同时公司也将通过格拉默进一步拓展产品线和海外市场,有望从乘用车座椅配件领域拓展至价值更高的商用车领域,进一步打开新的成长空间。

    投资建议: 我们预计公司2019 年-2021 年的收入增速分别为27.57%、23.49%、21.39%,净利润增速分别为30.40%、21.32%、21.89%;首次给予增持-A 的投资评级,6 个月目标价为9.00 元。

    风险提示:配套车型销量不及预期;整合格拉默不及预期。