三花智控(002050)2019业绩预告点评:业绩稳健增长新能源与商用制冷贡献增量

类别:公司 机构:华西证券股份有限公司 研究员:崔琰/汪玲 日期:2020-02-17

事件概述

    公司发布业绩预告,2019 年实现营收113.2 亿元,同比增长4.5%,归母净利润14.2 亿元,同比增长9.9%;其中,2019Q4 实现营收27.0 亿元,同比增长5.2%,归母净利润3.7亿元,同比增长35.7%。

    分析判断:

    传统业务产品结构优化,新能源热管理快速推进

    受地产周期、气候等因素影响,2019 国内空调需求疲软,汽车产销量也出现下滑,叠加中美贸易摩擦出现反复,在相对悲观的市场环境下,公司营收仍维持稳健增长,主要得益于:1)公司在制冷空调电器零部件领域行业地位领先,同时产品结构不断优化,凭借电子膨胀阀等产品及商用制冷业务带动,传统业务维持稳定增长;2)新能源汽车热管理业务维持快速推进,其单车配套价值量超过传统汽车热管理产品,在传统汽车销量下滑的背景下公司汽零收入维持快速增长。

    商用制冷业务拓展,制冷空调电器零部件板块打开增长空间

    公司在制冷空调电器零部件领域技术水平全球领先,根据公司公告,核心产品电子膨胀阀、四通阀、电磁阀、微通道换热器市占率全球第一。分产品来看,得益于下游的进口替代,公司的商用制冷配套业务快速拓展,商用制冷配套产品因其定制化、非标化的特点,毛利率高于家用空调对应零部件,商用制冷业务的拓展将助力公司传统业务稳健增长。

    新能源汽车趋势确立,热管理业务长期空间广阔

    顺应客户模块化、总成化的采购趋势,公司新能源汽车配套产品由阀类零部件向组件、子系统发展,同时随着新能源汽车技术水平的提升,新的热管理设计方案中电磁膨胀阀等产品应用数量也在提升,新能源汽车单车配套价值量随之不断增加,预计未来热管理系统的价值量有望突破万元。

    我们判断新能源汽车产业正处于从2.0 时代快速迈入3.0时代、从导入期迈入成长期的拐点时刻,产业正由政策驱动转向供给驱动,特斯拉国产化及海外巨头专用平台车型量产带动的供给端质变撬动需求。公司积极拓展国内外龙头客户,目前已成为特斯拉、奔驰、宝马、通用、法雷奥、马勒等海外一线客户供应商,2019 年9 月公告成为通用电子水泵供应商,2019年12 月公告成为宝马CLAR/FAAR-WE 平台供应商,其中ETXV全球独家供货,Chiller+EXV 中国独家供货,新能源汽车热管理业务是公司未来发展的核心驱动力。

    投资建议

    公司制冷空调电器零部件业务经营稳健,新能源汽车热管理业务前景广阔,国内外主流车企新能源车型密集投放将带动热管理业务收入持续增长,上调盈利预测,预计公司2019-21年的EPS 为0.51/0.62/0.70 元,当前股价对应PE 为43/36/31倍,考虑到供给端驱动下,全球新能源汽车产销量将重回高增长,公司新能源汽车热管理业务成长确定性较高,给予公司2020 年40 倍PE,上调目标价值24.80 元,维持“增持”评级。

    风险提示

    新能源汽车热管理业务拓展不及预期;商用制冷业务拓展低于预期;空调、冰箱销量大幅下滑。