太极股份(002368)：第三次升级转型渐入佳境 信创放量正当时

投资要点

    第三次业务升级转型成效显著，传统集成商日益脱胎换骨：太极股份是国家关键领域和众多重要行业重大信息系统总体建设单位。在新技术发展背景下，公司以“数据驱动、云领未来、网安天下”为核心战略指引，开启第三次业务转型。2016 年以来，公司综合毛利率从19.6%大幅提升4.3pct 到23.9%；研发支出增速（保持20%以上）远超收入增速的同时利润仍然增长；剔除掉系统集成业务的影响，2018 年公司研发支出占比已经达到14%，接近软件产品类公司的研发投入比例；2019 年半年报，公司传统系统集成业务占收入比例已经从2016 年的73.59%下降到不足50%。与此同时公司布局的云服务、网安与信创、智慧服务等业务发展渐入佳境，多项财务指标表明公司正日益摆脱传统集成商的角色。

    系统布局信创软件产业链，价值尚待认识：太极是中国电科旗下信创产业总体单位，除了集成业务，从基础层到应用层体系化布局了数据库（人大金仓）、中间件（金蝶）、OA（慧点科技），加上子集团控股的普华软件（操作系统），实现了对三大基础软件的完整布局。人大金仓和金蝶天燕在各自领域均具备领先的技术和产品，市场占有率分别有望达到30%、15%。慧点科技在央企市场覆盖率达到50%以上，拥有的中国百强企业客户接近百家。参考各自的对标上市公司，可带来较大重估空间。

    传统集成业务迎来信创春风，带动业绩放量增长：对于新的IT 生态，各类软硬件产品尚处在磨合阶段，技术的复杂化和专业化推动集成商处于生态打造者的核心地位，很大程度上掌控了上游产品的定价权，盈利能力将远超过成熟IT 生态下的情形，净利率有望达到5%以上，份额也将向大集成商集中。太极作为系统集成央企，具有完备的资质和领先的技术、丰富的政务项目经验和业务资源，在信创集成市场份额有望达到10%以上。未来在行业应用铺开后，我国基础信息技术创新市场可达万亿以上规模，今年党政招标率先放量在即，信创集成放量可期。

    盈利预测与投资评级：上调2019-2021 年净利润分别为3.68、6.90、10.34 亿元，对应EPS 分别为0.89/1.67/2.50 元，现价对应46/25/17倍PE。公司正摆脱传统集成商角色，采用分部估值更合理。我们预计2020 年集成业务净利润约3.34 亿元，给予100 亿元市值；云服务、网络安全和智慧服务板块（不含慧点科技）净利润合计约2.24 亿元，给予市值112 亿元；人大金仓、金蝶天燕并表净利润约0.87 亿元，给予61 亿市值；慧点科技净利润为0.45 亿元，给予市值30 亿元，合计总市值300 亿元，对应目标价72.80 元。今年信创市场将迎来放量，我们看好太极作为中国电科信创产业总体单位的发展前景，公司价值有待重估，维持“买入”评级。

    风险提示：基础信息技术创新推进不达预期；在各细分领域市场份额不及预期；信息安全和智慧服务业务发展遇到瓶颈。