浪潮信息(000977)深度报告:云基础设施产业链景气周期下 公司全球份额持续提升

类别:公司 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:石泽蕤 日期:2020-02-17

2019Q3 开始英特尔、AMD 数据中心业务景气度回升,2020 年指引乐观,数据中心产业链2020 年整体保持高景气。2019Q4 英特尔DCG 业务收入达72 亿美元,同比增长18.8%,超出市场预期。分下游行业看,云计算厂商需求对收入拉动最为明显,四季度DCG 部门来自于云服务提供商的收入同比增长48%,显示在云计算厂商拉动下服务器行业已呈现回暖迹象。AMD 在2019Q4财报和电话会议中披露,公司服务器CPU 在第二代EPYC 处理器需求驱动下,服务器CPU 出货量和ASP 环比均有两位数增加,且2020 年服务器CPU 将在云计算厂商需求推动下保持高增长。由于芯片销售领先服务器销售约2 个季度左右,因此证明2020年是服务器行业复苏大年。在5G 和在线视频需求增长下,2020年云计算基础设施重回高增长,根据IDC 预测,2023 中国X86服务器市场规模将达到292.85 亿美元,2020-2023 年复合增长率将达到11.9%。

    中长期:5G 大规模建设元年,流量快速增长。短期:移动端流量保持快速增长,疫情进一步推动流量爆发,阿里、腾讯等互联网公司多次扩容云服务器和网络带宽,应对流量暴增。截至2019年底全国5G 手机出货量为1376.9 万部,其中十一月、十二月出货量均在500 万台以上。各大厂商也在加速推进5G 手机,12 月份国内新上市机型35 款中有11 款为5G 手机,5G 手机已成为主流机型。用户方面,截至1 月中旬,仅移动、电信两家,5G 用户数量已经突破千万大关,预计2020 年底国内5G 用户数有望达到2 亿。对比5G 最先商用的韩国,19 年12 月韩国5G 用户平均流量使用为27282MB,是4G 用户平均9753MB 使用量的2.8 倍。在5G 用户渗透率不断提高的带动下,12 月韩国全国移动流量使用量同比增长约44%,大幅超出5G 推出之前的26.4%。韩国移动流量使用量增加一方面由VR/AR、高清视频等推动,比如VR视频每分钟流量消耗即为高清视频的10 倍。韩国三大运营商利用本国在文化、娱乐和体育上的特点,推出了对VR/AR、云游戏、流媒体、高清直播等丰富的大流量使用场景,这些使用场景很好地培养了消费者的5G 使用习惯,从而推动了流量的快速增长。另一方面,韩国5G 客户大多报名参加无限数据计划也是导致5G流量快速增加的原因之一,目前,韩国超过三分之二的5G 用户采用了无限制计划,远远超过4G 和3G 用户。在数据流量快速增长的背景下,三大运营商、BAT 等互联网巨头将进一步扩建IDC规模,同时,5G 大连接的特性也将推动边缘计算市场发展。短期来看由于疫情让全国远程办公、在线会议人数暴增,带宽、流量和专线需求量爆发式增长,互联网公司紧急扩容云服务器和网络带宽。根据工信部统计,春节期间移动互联网流量消费271.6 万TB,同比增长36.4%,流量依旧保持高增长。受疫情影响,开工后视频会议、在线教育、远程问诊等需求暴增,进一步推动流量爆发。流量激增使得阿里钉钉、腾讯会议多次发生宕机,因此纷纷扩容云服务器。截至2 月12 日,阿里钉钉已扩容10 万台云服务器。腾讯会议则从1 月29 日至2 月6 日扩容超过10 万台云主机。短期来看,疫情推动流量进一步爆发,公司作为全球第三、国内第一大服务器厂商将充分受益。

    AI 云端应用、云游戏等将带动AI 服务器需求持续提升,公司作为国内AI 服务器龙头有望受益。随着AI 对硬件算力需求提升,越来越多的视频、语音AI 产品放在云端被企业调用。其次,云游戏等应用也将带动GPU 服务器需求。IDC 数据显示2018 年国内人工智能服务器市场规模约为16.8 亿美元,预计未来五年年复合增长率达34.2%。2018 年浪潮国内市场份额达到50.1%,已经连续两年在国内市场份额过半。公司GPU 服务器产品线齐全,性能全球领先,未来将持续受益国内人工智能市场增长。

    由于战略正确、对客户需求精准把握、研发投入明确、背景资源深厚,公司在全球服务器市场份额持续提升,海外市场拓展力度加大。IDC 数据显示,公司全球服务器出货量占比自2017Q1 的4.4%已经提升至2019Q3 的10.3%,其中19Q3 相对18Q3 提升1.3pct。公司作为全球仅次于Dell(19Q3 份额为16.4%)和HPE(14.7%)的服务器厂商,在行业需求萎缩的背景下,实现逆势增长,份额已经逐渐接近全球第二的HPE。目前公司正通过拓展海外市场进一步打开成长空间,2018 年公司海外收入占总收入的15.5%,相比2016 年提升了10.2pct,尽管公司海外收入快速增长,但海外市场渗透率仍较低。公司在北美采取大客户突破的策略,已突破苹果等客户。欧洲方面,公司与欧洲三大顶级渠道商达成战略合作,欧洲市场汽车、通信、制造业需求相对较大,同时小客户群体较多,与渠道商合作有利于浪潮开拓欧洲市场。随着公司逐渐突破美国大客户、欧洲市场跟随渠道商产品逐渐铺开,公司海外市场有望实现快速增长。

    盈利预测与投资建议:从行业周期来看,英特尔、AMD 等芯片厂商19Q4 服务器芯片业务收入均超预期增长,并对2020 年业绩指引乐观,由于芯片销售领先服务器销售约2 个季度左右,显示2020 年将是服务器行业复苏大年。从流量增长方面看,疫情短期将带动在线教育、远程办公、远程政务等一系列需求,从而带动服务器需求增长。中长期5G 带来的流量增长、边缘计算需求以及AI 云端应用不断拓展,将推动BAT、字节跳动以及运营商采购服务器,从而打开公司成长空间。公司策略方面,公司将继续通过突破美国大客户以及加强与欧洲渠道商合作,从而提高海外市场渗透率。公司作为全球第三、国内第一大服务器厂商,市场份额有望不断提升,预计公司2019 年至2021 年的归母净利润分别为9.2、13.9、18.4 亿元,相应19 年至21 年EPS 分别为0.72、1.08、1.43 元,对应当前股价PE 分别为67、44、34 倍,维持买入评级。

    风险提示:5G 推动IDC 需求增长不及预期;云计算巨头资本开支增长不及预期;中美贸易摩擦。