金融周报#5:预计1月新增信贷超市场预期;再融资新规落地

类别:行业 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:王瑶平/张帅帅/田眈/姚泽宇 日期:2020-02-17

行业近况

    过去一周内,金融、银行、保险、券商A 股变动+0.8%、+0.6%、+0.6%、+2.2%(沪深300:+2.3%),H 股涨幅+0.9%、+1.6%、-0.8%、+1.2%(恒生国企:+1.5%)。

    2020 年初至今,A/H 金融股的绝对收益分别为-8%及-6%,跑输沪深300 指数5.2ppt、跑输恒生国企指数2.8ppt。

    评论

    银行:我们预计1 月新增信贷或将超出市场预期。我们预计1 月新增信贷约3.4万亿元,同比多增,未受到春节假期提前的影响。我们预计1 月新增社融约5.0万亿,同比多增主要来自于信贷和政府债券。上周平安银行发布2019 年业绩并召开业绩电话会。我们认为银行成功完成了零售转型的第一阶段,息差和资产质量表现较零售转型前显著改善。我们建议投资者在银行零售转型的第二阶段关注中高端客户数和AUM 的增长、零售业务对非息收入的贡献、以及非零售业务的协同发展。2019 年末,零售客户数同比增长15.7%,AUM 同比增长39.9%,后者更快的增速说明银行在APP 端场景、产品和服务的完善。

    保险:发布友邦保险报告,重申跑赢行业评级。我们认为,公司2020 年或面临挑战,但长期前景依旧稳健:1)李源祥将从2020 年3 月1 日开始担任友邦保险CEO,其对内地寿险市场和监管环境的深刻理解将推动公司在中国内地业务的发展。2)2020 年内地业务增长或将放缓。3)香港业务2020 年上半年仍将面临挑战,但下半年有望复苏。考虑香港形势和疫情影响,我们预计2020 年上半年中国内地游客贡献的新业务价值将有所下滑,但受到抑制的中国内地游客需求以及低基数将驱动2020 年下半年和2021 年上半年实现强劲复苏。我们下调目标价至95 港元,对应2.1 倍2020 年内含价值倍数。

    证券及多元金融:再融资新规落地,较征求意见稿在如下方面进一步放松:1)拟发行股份数量占发行前总股本的上限由20%放宽至30%;2)调整“新老划断”

    时间点,将征求意见稿时计划按“核准批复时点”作为新老规则划断点调整为“发行完成时点”。新规相较于现行规定在精简发行条件、优化非公开制度安排、延长批文有效期等方面全面松绑,促进券商再融资投行业务收入的提升和行业经营环境的优化。上市券商发布1 月经营数据:截止上周四26 家上市券商单月净利润合计73 亿元,同比+16%、环比-45%。1 月母公司净资产合计1.26 万亿元,较年初增长157 亿元(+1.3%)。我们认为,交易活跃度显著提升带动行业业绩同比改善;主要股指和投行业务表现分化或致个股盈利显现波动。春节开市以来市场主要股指表现和交易情绪来看,此次疫情对于证券行业的整体影响优于预期。节后两周市场日均股票交易额放大至8,300 亿元(vs. 1 月春节前6,996 亿元和2019年日均5,203 亿元),流动性持续宽松、股市风险偏好改善、以及资本市场改革推进逻辑下,低估值的大券商仍为首选;同时建议关注高弹性的互金龙头标的,互联网券商龙头东方财富和国内领先的金融信息服务商同花顺。

    估值与建议

    银行A、H 分别交易于0.84x 和0.71x 前瞻一年P/B、保险A、H 分别交易于0.94x和0.81x 前瞻一年P/EV、券商A、H 分别交易于1.33x 和0.80x 前瞻一年P/B。维持各板块首推组合不变。

    风险

    宏观经济、资产波动价格超预期。