金属、非金属与采矿周观点：全年锂钴主线确定 短期警惕调整

本周上证综指周环比上涨1.43%，有色板块大幅上涨10.46%。有色子板块全线上涨，与前周全线下跌而言对比明显。涨幅较大的子板块包括锂（27.33%）、其他稀有小金属（20.93%）、钨（13.69%），其余子板块非金属新材料、铅锌、磁性材料、黄金、铜等涨幅均超过5%。

    我们上期组合池推荐标的平均涨幅12.8%，跑赢大盘及板块。个股涨幅分别为洛阳钼业（39.69%）、赣锋锂业（23.09%）、博威合金（17.06%）、寒锐钴业（12.62%）、楚江新材（10.87%）、紫金矿业（10.73%）、云海金属（5.00%）、盛达资源（3.55%）、山东黄金（3.02%）、南山铝业（2.38%）。

    商品方面，本周内盘工业金属期限价格有所分化，期货价格整体上涨，现货价格相对弱势，SHFE 铜 / 长江现货铜价格周涨幅分别0.33%/ -0.07%；SHFE 铝/长江现货铝周涨幅为0.18%/0.22%；相对内盘期现货的整体微涨和弱势整理，外盘整体涨幅较高，LME 铜/铅/锡/镍周涨幅为1.79%/2.19%/1.63%/1.71%。

    而贵金属方面，黄金整体上涨，白银弱势震荡，SHFE 黄金 / 伦敦现货分别上涨0.7% / 0.56%，SHFE 白银 / 伦敦现货白银分别下跌0.56% / 0.37%。此外小金属中，锰价再度大幅上涨11.67%，月涨幅超15%。最受市场关注的锂钴价格也出现明显上涨，硫酸钴/碳酸锂分别上涨6.06%和0.51%。

    锂钴主线确定，短期警惕调整。本周有色板块的大涨，如我们上期所判断，是在锂钴主线引领下的整体估值修复。本周碳酸锂和氢氧化锂价格分别涨至49000 元/吨（+250 元/吨）和55000 元/吨（+500 元/吨）。从价格上看，锂价在长达两年多的单边下行后，本周首度出现上涨，信号意义明显。而钴价在2019 年12 月底至今已经上涨25%。我们认为新能源金属将是年内比较确定性的主线，锂和钴的基本面处于触底后的边际改善，估计向上仍有空间。但需要注意的是，锂钴当前依然相对过剩，权益市场经过本周的快速上涨，有必要警惕回调风险。

    主要品种现货基本面仍未改善。我们认为主要有色金属品种的现货基本面仍未改善。以铜为例，根据调研，目前国内冶炼企业大多在春节期间并未停止生产，1 月产量并未受到明显影响。但2 月份受疫情影响，部分企业有减产计划，叠加物流运输受限，库存被动累积，市场有效供给减少。但下游同样延迟复工，供需双弱下，短期价格面临一定压力。铝方面情况类似，据SMM 统计国内电解铝库存（含SHFE 仓单）已达109.5 万吨，周环比增加14.8 万吨。自1 月20 日至2 月13 日，电解铝总计累库44.2 万吨，较去年最低水平59.2 万吨增加了75%。但即便如此，我们仍然持续看好疫情改善后，推迟而并未消失的需求修复。铜价我们依然认为短空长多，铜板块仍有中期配置价值。

    一季度经济负面，金价或新高。尽管13 日公布的美国通胀数据良好，但在公共卫生事件影响下，一季度经济展望可能会非常负面。目前黄金ETF 持仓升至2019 年10 月以来高位，显示出市场的避险情绪浓厚。市场甚至预期全球一季度经济可能自2009 年以来首次出现萎缩，因此全球性的宽松预期仍然较强，这将会对金价产生有力支撑。当前新冠疫情对全球供应链的损害，还没有进一步显示出来，随着后面更多宏观经济数据公布，金价一季度冲破1600 美元，我们认为是大概率事件。

    部分品种估值修复仍在进行中。节后跌出的黄金坑，是这两周板块上行的主要动力。目前有色板块部分低估值品种仍旧处于历史底部，估值修复有望持续进行。延续上期，我们推荐结合低估值特性，优选高端制造、轻量化方向标的，如云海金属、博威合金、楚江新材、明泰铝业等进行配置。

    本期组合池所含重点标的与上期一致，包括：山东黄金（黄金）、盛达资源（白银）；紫金矿业（金铜）、南山铝业（铝）；云海金属（镁铝）、博威合金（铜加工）、楚江新材（铜加工）；洛阳钼业（铜钴、钨钼）、赣锋锂业（锂）、寒锐钴业（钴）。

    风险提示：疫情影响超预期、美元走强超预期。