中国国航(601111)：疫情冲击显现 客座率同降3.3PCT

疫情影响显现，整体客座率同比下滑3.3pct，维持“买入”

    中国国航公告2020 年1 月经营数据，新冠病毒对于民航业的影响1 月已有所体现，可用座公里同增1.2%，收入客公里同降2.9%，客座率76.6%，同降3.3pct。预计短期内民航需求面临大幅下降的风险，公司将削减运力降低疫情的不利影响，我们下调2019E/20E/21E 年净利润预测值至79.2/74.5/114.5 亿，对应EPS 为0.58/0.55/0.84 元，更新目标价区间为9.34-10.11 元，维持“买入”。

    疫情抑制民航出行，公司整体需求同比负增长，客座率同比下滑

    虽然民航迎来春运旺季，但新型冠状病毒疫情对民航旅客出行影响明显，1月下旬已开始有所体现。据民航局披露，1 月份民航共完成旅客运输量5060.2 万人次，同比下降5.3%。面对疫情爆发，公司逐步削减运力投入，1 月整体供给同增1.2%，低于2019 年增速3.9pct；但民航出行需求已开始受到抑制，公司整体需求同降2.9%，使得客座率同降3.3pct 至76.6%，创2016 年以来新低。

    各区域客座率均负增长，地区线下滑幅度最大

    公司在国内线和国际线运力投入增速相当。1 月国内线供给同增1.7%，国际线供给同增1.3%，分别低于2019 年增速2.9pct 和4.3pct。新冠疫情对国内和国际线需求均造成明显影响，RPK 分别同降2.4%和1.9%，客座率同比分别下降3.2pct 和2.6pct，降低至76.3%和77.5%。另外，地区航线受区域事件影响尚未恢复，叠加此次疫情影响，客座率下滑幅度扩大，同降11.4pct 至70.5%。

    等待疫情解除需求回暖，短期业绩压力明显

    据交通运输部数据，2 月1 日-14 日，民航共累计发送旅客仅380 万人次，同比下滑84.5%，预计2 月受疫情影响将更为严重，一季度航司存在较大业绩压力。不过民航出行需求刚性，在疫情缓解后，民航旅客需求或将快速回升。另外，为扶持受疫情严重影响的我国民航业，国常会提出自2020年1 月1 日起，免征民航企业缴纳的民航发展基金，2019 年上半年，国航缴纳民航发展基金11.9 亿，占比利润总额26.5%，或将部分缓解业绩压力。

    下调盈利预测，调整目标价区间至9.34-10.11 元，维持“买入”评级

    短期内受到新冠疫情影响，公司业绩压力较大，经济刺激政策对于公商务需求尚未充分发挥作用， 我们下调2019E/20E/21E 年净利润预测值4.6%/41.9%/36.1%至79.2/74.5/114.5 亿。给予1.2x-1.3x 2020PB（预计2020 年BPS 为7.78 元，公司历史8 年PB 倍数均值1.23x PB），调整目标价区间9.34~10.11 元人民币。长期来看，我国民航需求依旧坚韧，并且大兴机场已经投产，公司预计在首都机场份额不断提升，将受益于首都机场高收益，迎来发展机遇，维持“买入”评级。

    风险提示：油价大幅上涨，人民币大幅贬值，高铁提速，经济增速放缓，疫情影响程度超预期。