金属、非金属与采矿行业:铜、铝商品震荡 权益关注交易行情

类别:行业 机构:长江证券股份有限公司 研究员:王鹤涛/肖勇/王筱茜 日期:2020-02-16

  行业变化:能源金属延续强势,基本金属后起之秀本周有色金属板块权益涨幅第一,除一贯强势能源金属领涨之外,基本金属也取得明显相对收益,成为后起之秀。基本面维度,受下游部分复工及货币政策刺激等影响,本周基本金属铜铝基本面有所改善,价格止跌(沪铜+0.53%、沪铝-0.04%),库存累幅收敛(沪铜库存26.27 万吨,环比+27.39%,农历同比+20.64%,为2016 年来农历同期次低位,保税区铜库存37.3 万吨,环比+0.81%,农历同比-26.72%,为2016 年来农历同期最低;沪铝库存33.88 万吨,环比+11.94%,农历同比-54%,为2018 年来农历同期最低,铝社会库存108.5 万吨,环比+15.67%,农历同比-30.63%,为2018 年来农历同期最低)。

    本周专题:目前节点如何看待铜铝商品与权益行情首先,商品维度,疫情冲击虽仍有压制,但难大幅下探。从步入后工业化时代的经济背景,范围更广、措施更严的疫情管控乃至依然惨淡的短期复工节奏维度考量,本轮疫情对基本金属商品价格短期冲击相比于“非典”疫情理当更明显。不过,值得注意的是,1)库存仍处历史同期低位,预示着铜铝基本面风险累积尚不显著;2)盈利回落倒逼,铜、铝供给端部分出现调整,本周铜精矿加工费62.5 美元/吨,环比上涨1.63%;3)历经大跌之后,目前铜铝价格与2017 年2 季度相当,金铜比创历史新高,均表明当前铜铝价格已经较大程度反映了悲观预期,远月合约已经升水。因此,预计铜铝商品价格短期也难再大跌。

      其次,权益维度,经济筑底与稳增长,交易性行情常现。久期更长,使得基本金属权益维度受疫情影响相比商品维度更小。1)2004 年至今,目前反映经济周期位置的生产、投资、库存分位处低位,为12%、9%、7%,盈利、价格降幅也逐步放缓,为26%、31%,表明周期处于筑底阶段,考验历史经验,铜铝等早周期基本金属超额收益在经济筑底、复苏时期容易出现。2)参考“非典”

      经验,由于着眼更长,尽管疫情消退后,铜铝商品才剧烈反弹,但权益超额收益则提前启动于疫情消退期。3)近期稳增长刺激也有助于周期修复行情产生。

    落地投资:继续看好能源金属,重视基本金属交易性机会首先,战略看好能源金属,新能源汽车产业链在“政策+消费”双轮驱动下景气回暖,锂钴需求高增可期。其次,金价短期核心在利率端,美国经济韧劲犹在,衰退预期或于下半年兑现。不同于市场,2020 年应重视多维共振下黄金配置价值。再者,军工及半导体新材料龙头有望实现产量扩张,业绩高增可期。

      此外,基本金属阶段性交易行情值得重视,铜、铝等虽受制于大周期向下难有趋势性反转机会,但出清相对彻底赋予其短期修复弹性。建议关注赣锋锂业、寒锐钴业、华友钴业、紫金矿业、云南铜业、云铝股份、山东黄金、索通发展。

      风险提示: 1. 地产产业链快速回落,全球新能源汽车需求不及预期;2. 铜、铝供给过快释放,锂精矿减产低于预期。