上海钢联(300226):被忽视的云SAAS产业龙头

类别:创业板 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:谢春生/郭雅丽/郭梁良 日期:2020-02-16

上海钢联:云SaaS 产业龙头

    我们认为,上海钢联是一家被市场忽视的产业互联网云SaaS 企业。无论是资讯业务还是钢银电商业务,从产品形态、产品演化方向、收费模式、用户粘性等角度来看,其已经体现出较强的云SaaS 产品属性:订阅模式、高用户粘性、高续费率、强产品拓展力。我们预计,公司2019-2021 年EPS 分别为1.17、1.84、2.85 元,首次覆盖,给予“买入”评级。

    资讯SaaS 产品拓展,定价能力提升

    从SaaS 产品角度,公司云SaaS 产品从一般的网页链接、广告等线上服务,逐步向数据终端、咨询、指数产品拓展。品类方面,从钢铁行业逐步延伸拓展至化工、有色、农产品等行业,横跨整个周期领域。周期品类的横跨使得钢联的永续经营更加顺畅,即使某一周期品类交易量出现暂时波动,公司整体受影响较小。而云SaaS 产品逐步拓展至数据终端、咨询和指数,最终体现的结果是用户粘性更强,产业定价能力更强。

    B 端线上迁移有望加快,大宗电商渗透率有望快速提升

    我国是世界钢铁市场的重要组成部分,具备孕育庞大钢铁电商市场的基础。另一方面我国钢铁电商渗透率呈现上升趋势。根据产业信息网数据,我国钢铁线上交易量占比从2015 年的3.13%提升至2018 年的11.83%。公司旗下钢银电商作为行业龙头,2018 年公司交易量份额达到34%,为行业第一,并且较2015 年提升了7pct,地位不断巩固。未来公司作为龙头或受益于整个大宗商品电商渗透率的提升。

    钢银SaaS 业务蕴含较大成长空间

    基于电商平台的钢银SaaS 具有较大的成长空间。从商业模式上看,网络效应将支持商业模式转变,未来或从买卖双方收取服务费。从云SaaS 业务拓展来看,值得关注的包括:1)金融科技云SaaS,公司或凭借数据基础,输出智能风控;2)不断丰富的企业云SaaS 服务,随着云仓储、云视频、云商贸的推出,云SaaS 服务或进一步延伸,使公司与产业内公司的连接更加紧密。我们认为,随着云SaaS 业务的逐步开展,公司的成长空间有望进一步打开。

    2B 企业SaaS 龙头有望崛起,首次覆盖给予“买入”评级

    我们采取分部估值法对公司进行估值。考虑到公司资讯业务云服务属性,采用PS 估值法,参考可比公司2020 年平均PS 15.9 倍,给予公司信息业务2020年PS 15-16 倍,对应2020 年市值98.06-104.60 亿元。对于电商业务,我们采用PE 进行估值,参考可比公司2020 平均PE 53 倍,给予公司钢银电商业务2020 年PE 53 倍,对应2020 年目标市值77.43 亿元。综合以上两个业务分部估值,我们预计,公司对应2020 年的目标市值为175.49-182.03 亿元,对应股价为110.03-114.40 元。首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示:云业务拓展不及预期,品类拓展不及预期。