中国国航(601111):疫情影响下 1月运力增速放缓 客座率承压

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:赵欣悦/杨鑫 日期:2020-02-16

公司近况

    中国国航公布1 月运营数据:需求(RPK)同比下降2.9%,供给(ASK)同比增长1.2%,客座率同比下降3.3 个百分点至76.6%。

    评论

    “新冠”疫情影响下,1 月运力同比增速放缓,为三大航中最低。

    公司1 月ASK 同比微增1.2%,低于去年12 月4.6%的增速,低于去年同期9.4%的增速,为同期三大航中最低。分区域看,在疫情冲击下,公司国内及国际线运力维持了同比小幅正增长,同比增速分别为1.7%、1.3%(VS. 12 月的5.7%、4.2%),地区线运力延续了12 月的下降趋势,同比下滑7.9%。

    1 月客座率同比下滑,下滑幅度三大航中最小,短期需求端或仍有压力。公司1 月客座率同比下降3.3 个百分点至76.6%,客座率绝对值为2015 年12 月以来最低,但下降幅度为同期三大航中最小。分区域看,国内、国际及地区线客座率均有不同程度下滑,其中地区线下滑幅度最大,同比下跌11.4ppt 至70.5%,延续了2019年6 月以来的趋势。

    我们估计疫情对2 月数据的负面影响更大,但我们认为疫情对航空出行的影响是阶段性的,当前估值已经处于较低水平,长期投资者可适时逢低布局。根据民航局日度民航旅客量数据显示2 月1 日起,农历同比下降幅度超过75%,考虑2019 年春运在2 月,我们估计疫情对2 月公司运营数据的负面影响更大。参考2003 年非典时期的情况,我们认为疫情对航空出行的影响是阶段性的,当前国航A 股对应2019/2020 年1.2/1.1 倍P/B,H股对应2019/2020年0.9/0.8 倍P/B(2020 年每股净资产尚未考虑疫情对盈利的负面影响),处于历史较低水平,建议长期投资者可适时逢低布局。

    估值建议

    当前国航A 股对应2019/2020 年1.2/1.1 倍P/B,H股对应2019/2020年0.9/0.8 倍P/B。考虑疫情对业绩影响仍在持续,暂时维持2019/2020/2021 年盈利预测77.21/97.13/94.22 亿元。维持A/H 股跑赢行业评级和目标价人民币11.10 元(对应1.5/1.4 倍2020/2021年P/B,38.6%上涨空间)/港币9.20 元(对应1.1/1.0 倍2020/2021年P/B,35.5%上涨空间)。

    风险

    航空需求不及预期;疫情持续时间、传播广度超预期,各国进一步实施旅游限制;人民币兑美元大幅贬值;油价大幅上涨。