三花智控(002050)：业绩符合预期 新能源车热管理业务块速发展

　　事件：公司发布2019 年度业绩快报。

    　　核心观点

    业绩符合市场预期。公司预计全年实现营业收入113.24 亿元，同比增长4.5%；实现归母净利润14.21 亿元，同比增长9.9%；预计EPS 为0.52 元，同比增长10.6%。2019 年公司归母净利率达到12.5%，同比提升0.6 个百分点，ROE 达到16.1%，同比提升0.45 个百分点，盈利能力稳定提升。

    4 季度盈利能力提升明显，预计毛利率同比改善。分季度来看，4 季度公司实现营业收入27.03 亿元，同比增长5.1%，同比增速自2 季度以来持续提升，预计公司下游汽车行业需求逐步改善拉动营收增速提升。公司4 季度实现归母净利润3.64 亿元，环比增长0.3%，同比大幅增长35.5%；其中4 季度归母净利率13.5%，环比提升0.5 个百分点，同比提升3 个百分点，单季度盈利能力提升明显。公司毛利率在2、3 季度分别同比提升3.4 和1.1 个百分点，延续同比改善的趋势，4 季度利润增速显著高于营收增速，预计4季度毛利率同比改善。

    凭借技术优势持续获得订单，汽零业务快速发展。公司制冷空调电器零部件业务凭借电子膨胀阀和商用制冷业务保持稳定增长，汽零业务稳步推进，新能源车热管理业务快速发展。公司凭借在热管理阀类、电子水泵、水冷板等产品的技术优势，持续获得国内外重要整车客户的热管理订单，仅2019 年公告获得上汽大众、美国通用和德国宝马的订单价值量就达到45 亿元，其中美国通用BEV3 电动平台和德国宝马CLAR/FAAR-WE 平台均是各车企的核心平台。公司电子膨胀阀、水冷板等已经进入特斯拉和大众MEB 平台供应链，特斯拉国产Model 3 产能稳步爬坡，上汽大众MEB 平台下半年将正式投产，将为公司2020 年的汽零业务增加增长点。随着新能源车行业快速发展，优质的下游客户将推动公司汽零业务将保持较高增速。

    　　财务预测与投资建议：预测2019-2021 年EPS0.51、0.64、0.72 元（原0.53、0.65、0.72 元），可比公司为汽车热管理零部件及家电相关公司，可比公司20 年PE 平均估值39 倍，目标价24.96 元，维持买入评级。

    　　风险提示：新能源车热管理配套、家电制冷配套量低于预期、微通道和亚威科业务低于预期，影响盈利增长；原材料上涨超预期及汇率波动的风险。