平安银行(000001)4Q19业绩亮点：息差企稳 派息提升

平安银行公布2019 年净利润，同比增长13.6%至282 亿元人民币，与此前业绩快报一致。业绩亮点包括：净息差环比稳定、成本收入比同比下降、不良认定更为严格、派息比率显著提升。我们对公司的增长前景保持乐观，潜在催化剂包括：

    1）零售信贷占比较高，将使息差和资产质量趋势继续优于同业；2）依托平安集团的资源优势，银行对公业务转型稳步推进；3）大力发展私行及财富管理业务有助改善长期以来负债端资金成本的短板。

    业绩正面因素：1）4Q19 贷款增速提升至8.0%，得益于260 亿元（人民币，下同）CB 转股带来的资本补充。对公贷款环比增长10%，从而带动存款派生（+6.3%）。2）4Q19净息差为2.62%，环比持平。贷款收益率虽环比下跌10bp，但存款及同业负债成本亦分别下降8bp 及3bp。3）当季成本收入比同比下跌2.5ppt 至31.1%，表明运营效率有所提升。4）资产质量持续改善，不良认定更为严格。不良率环比降3bp 至1.65%，其中对公贷款不良率跌22bp。60 天以上逾期贷款已全部纳入不良，预计未来不良生成压力减小。5）零售客户基础持续扩张。零售客户数量环比增长3.6%至9,708 万，零售AUM 环比提升5.9%至1.98 万亿。6）2019 年派息比率提升5ppt 至15%。

    业绩负面因素：1）4Q19 资本比率有所下滑。由于风险加权资产增速较快，核心一级资本充足率环比降低64bp 至9.11%。2）零售信贷不良率较2019 年中期上升10bp 至1.19%。主要由于信用卡及汽车金融贷款不良率较上半年末分别上升29bp 及12bp。平安银行已在2019 下半年主动放缓信用卡业务增速。

    维持买入评级，目标价下调至19.8 元。鉴于新冠肺炎对银行业经营的影响，我们下调平安银行2020和2021 年净息差预测3-5bp，上调信用成本8-10bp，净利润预期相应调低4.2-7.5%。建议趁近期股价低位增持，目标价19.8 元，对应2020 年1.28 倍PB。