永兴材料(002756)深度研究报告:传统主业提供坚实基础 新能源为未来打开想象空间

类别:公司 机构:华创证券有限责任公司 研究员:任志强/严鹏 日期:2020-02-16

  不锈钢无缝管坯细分领域龙头,具备较强的议价权。全国不锈钢无缝管坯表观消费量50 万吨,公司15-16 万吨,高市占率也让公司具备业内的议价权。

    前后端产能进一步匹配,产量和产能利用率稳步提升。募投项目“年产25 万吨高品质不锈钢及特种合金棒线项目”去年投产,之前炼钢产能充裕(35 万吨)、轧制产能不足(16 万吨)的问题得到了有效解决,预计公司明年产量仍有小幅上扬空间。

    成本加成定价模式平滑业绩周期波动。公司采用成本加成的定价模式,在拿到下游订单的第一时间会去上游锁原材料,因此下游景气与否以及上游原材料波动对公司业绩的影响均不大。此外,随着后续核电重启、油改落地、化工装备升级等宏观环境改善,我们预计高端特种不锈钢材料的行业景气度在今后若干年将持续提升。公司不断着力于装备升级、技术改造及新产品研发,预计吨毛利中枢也会稳步抬升。

    预计公司特钢板块2020 年业绩4-4.5 亿元,特钢行业的估值在18 倍左右,即特钢业务估值应该给到75 亿左右,而公司最新市值82 亿,即使不考虑碳酸锂部分,公司也可以合理享受现有市值。

    新能源汽车风再起,公司锂业务具备价值重估的基础。公司2017 年介入锂行业,计划打造双主业驱动。但是一方面因为在锂价的高点介入,另一方面也因为市场对于公司锂生产成本、产品质量的不确定,对公司能否在寒冬中存活下来抱有疑虑,因此对于这部分业务几乎没有给予估值。但是随着今年锂价逐步筑底,叠加政策友好带动市场对于未来几年新能源汽车需求回暖预期,我们认为这部分业务未来是具备价值重估基础的。在锂行业拐点之际,我们采用吨碳酸锂市值来测算弹性。参照前几年也同样从其它行业介入碳酸锂的江特电机,江特电机未来有3 万吨产能,扣除其传统业务,江特目前吨锂市值大约20 万元/吨。按此来估,公司1 万吨产能可以给20 亿市值。考虑到新能源风起给整个锂行业带来的后续上涨空间,后续向上空间或更高,我们对公司的1 亿吨碳酸锂给予25 亿的估值。

    盈利预测和投资建议。我们预计公司2019-2021 年归母净利润分别为3.62 亿元、5.25 亿元和5.93 亿元,EPS 分别为1 元、1.46 元和1.65 元,对应PE 分别为22.4 倍、15.4 倍和13.7 倍。考虑到特钢板块75 亿的估值和锂板块25 亿的估值,公司合理市值在100 亿左右,对应的股价为27.8 元,首次覆盖,给予“强推”评级。

    风险提示:新能源汽车推广不及预期。