三花智控(002050):业务结构优化 Q4业绩超预期

类别:公司 机构:安信证券股份有限公司 研究员:张立聪/李奕臻 日期:2020-02-15

  事件:三花智控公布2019 年业绩快报。公司2019 年实现收入113.2亿元,YoY+4.5%;实现业绩14.2 亿元,YoY+9.9%。折算Q4 单季度收入27.0 亿元,YoY+5.1%;业绩3.6 亿元,YoY+35.5%。我们认为,因2019Q4 公司高毛利产品出货占比提升、新能源汽车业务保持了前三季度的增长态势,业绩增速超出市场预期。

    主营结构改善,Q4 盈利能力提升:结合以下因素,我们判断,产品结构的优化带动了三花毛利率提升,使得当期业绩大幅增长:1)较高毛利率的新能源车业务放量,该部分业务毛利率在35%以上。2)电子膨胀阀出货量占比上升,拉高制冷配件业务毛利率。3)商用制冷产品销售比重提高。三花商用制冷产品是定制化生产的,盈利能力高于家用制冷配件。展望未来几个季度,我们预计,随着新能源汽车放量、国内空调新能效标准实施(利好电子膨胀阀销售),三花盈利能力有望继续提升。

    受益空调促销,预计制冷配件内销量快速增长:我们认为,因Q4国内空调企业开展促销活动,家用制冷配件行业的内销量增长态势较好。可供佐证的是:根据产业在线,2019Q4 空调截止阀、电子膨胀阀的内销量增速分别为19%/15%。我们分析,下游空调“价格战”的持续时间,将比资本市场预期的更长,未来一段时间,国内制冷配件销量或保持快速增长,三花作为行业龙头,最为受益。

    投资建议:长期来看,我们预期三花家电业务平稳增长。随着新能源汽车放量,汽零业务快速发展。我们预计公司2019~2020 年EPS为0.51/0.59 元,维持买入-A 的投资评级,6 个月目标价为26.55 元,对应2020 年45 倍的动态市盈率。当前资本市场对公司新能源汽车业务关注度高,看好其发展前景。

    风险提示:人民币大幅升值,原材料价格上涨