东港股份(002117)公司研究:龙头转型 区块链业务锋芒渐露

类别:公司 机构:国盛证券有限责任公司 研究员:宋嘉吉/严大林/孙爽 日期:2020-02-15

  信息技术服务商积极转型,前瞻性业务布局迎收获。公司为票据印刷龙头,同时积极拓展档案存储、电子发票等多项信息化新业务,现各项业务发展均居于行业前列,逐步转型信息技术服务商。2017 年公司布局区块链业务,厚积薄发,借政策暖风望迎客户数与业绩爆发。公司管理层大比例持股,治理结构良好。

      传统业务:深耕细作,多点开花,成行业领军。1)印刷主业:稳居行业龙头,在纸价上涨、环保政策趋严的背景下,行业竞争格局改善,依托公司的强力竞争壁垒和优质客户群,在“马太效应”下优势渐显。2)智能卡业务:发卡需求持续增长,业务收入增速提升,已是国内五大卡厂之一。

      3)档案存储业务:市场尚处蓝海,行业空间广阔;先发优势明显,客户资源优质,线上线下组合的商业模式系行业首家,档案管理网点密集,研发技术领先;2018 年营收和净利润同比增速分别为 70%和 290%,发展迅猛;推出的中小微企业档案管理云平台通过国家档案局验收,档案管理业务子公司东港瑞云股份制改制,有望拆分,独立筹备科创板。4)彩票销售业务:彩票自助终端加速投放,项目持续中标,2018 年营收同比增长了107%,新渠道彩票销售向好。

      区块链业务:先发优势明显,技术储备深厚,尽享政策红利。2019 年全市场电子发票开具数量预计较2018 年增长207.6%,收入突破20 亿元,潜在市场空间大。公司旗下瑞宏网深耕电子发票与票据,系电子发票第三方服务平台佼佼者。区块链有链上信息难以篡改、便于监管等优点,公司早在2017 就开始区块链应用研究,接连与井通科技、蚂蚁区块链等机构展开合作,入围电子发票早期试点,具有先发优势,客户获取力度或超预期。2019 年10 月,公司四项区块链服务(电子票据区块链、TK-BaaS-E平台、电子发票区块链、电子证照区块链)在网信办成功备案。“区块链政策东风+公司深厚的财税、政府、银行等渠道资源+扎实的区块链技术储备和原型验证”三项基石打底,公司的区块链业务有望取得跨越式发展。

      投资建议:公司主业利润率卓群,新业务学习能力强,我们认为,市场低估了公司的转型力度和区块链业务的增长潜力。我们预计,2019-2021 年公司归母净利润分别为2.78 亿元、3.01 亿元、3.41 亿元,同比增长8.1%、8.5%、13.2%,对应EPS 为0.51、0.55、0.63,最新股价(2020.2.10)对应PE 为22.9、21.1、18.6。可比公司鸿博股份和盛通股份在2020 年的PE 平均值为14.36,我们给予公司2020 年30 倍PE,对应目标价为16.56。首次覆盖,我们给予公司“买入”评级。

      风险提示:印刷主业收入增速不及预期;其他业务收入增速不及预期;区块链业务发展速度不及预期。