汽车行业2020年1月销量数据点评：1月因春节产销下滑 疫情短期影响难改长期走势

事件：2 月13 日，中汽协发布2020 年1 月汽车产销数据，1 月汽车产销量分别为178.3 万辆和194.1 万辆，分别同比下降24.6%、18.0%；新能源汽车产销量预计分别为4.0 万辆和4.4 万辆，分别同比下降55.4%、54.4%。

    点评：

    1 月汽车产销降幅明显，主要受春节因素影响根据中汽协数据，1 月汽车产销分别同比下降24.6%、18.0%，乘用车产销降幅更大，分别为27.6%、20.2%。我们认为汽车产销大幅下滑的主要原因在于春节假期错位（今年在1 月，去年在2 月），使得1 月有效工作日仅为17 天，而春节所在月份都是传统淡季；同时1 月20 日以后新冠肺炎疫情开始引起重视，对汽车销售有所影响。

    根据中汽协数据，新能源汽车销量增速依旧为负，这是自2019 年7 月以来连续第七个月负增长，且降幅扩大至54.4%，新能源乘用车和商用车的降幅分别为54.5%、51.7%，销量下滑的主要原因一方面在于春节因素，另一方面仍在于补贴退坡。

    商用车销量小幅下滑，重卡逆势增长

    根据中汽协数据，1 月商用车产销虽然有所下滑但降幅低于汽车整体，产销预计分别为34.1 万辆和32.6 万辆，分别同比下降7.8%、5.7%，其中重卡方面，根据第一商用车网数据，1 月预计销量达到11.6 万辆左右，同比增长约18%，刷新了历史同期的记录（此前记录为2018 年1 月的10.96 万辆），销量增长的主要原因一方面在于环保治理、国六升级以及治超治限的再度加严，另一方面在于春节前重卡经销商的积极备货。

    主机厂库存下降，经销商库存上升

    根据计算，1 月末汽车厂商的汽车库存约为92.4 万辆（2019 年末库存为108.2万辆，108.2+178.3-194.1=92.4），相比月初下降14.6%，主要原因在于1 月份有春节假期厂商放缓生产节奏；根据中国汽车流通协会数据，1 月汽车经销商库存预警指数为62.7%，环比上升6.3 个百分点，同比上升6.5 个百分点，库存预警指数位于警戒线之上，经销商库存上升主要原因在于节前促销备货。

    板块估值未来有望与业绩实现共同修复

    今年以来，汽车板块跑赢大盘5.27 个百分点。目前行业TTM 市盈率为17倍，其中，乘用车板块14 倍，商用车板块16 倍，零部件板块21 倍。我们认为短期内汽车产销虽受新冠肺炎疫情影响，但随着疫情逐步得到控制，汽车复苏弹性有望显现，中长期维持行业弱复苏的判断，行业估值与业绩将实现共同修复。

    投资策略及推荐标的

    传统汽车方面，当前疫情仍在持续，短期内对需求有抑制，但参照03 年非典情况，在疫情结束后购车需求将快速复苏；目前湖北省外受疫情影响不严重地区的企业已开始陆续复工，后续随着疫情得到控制，复工率将持续提升；同时中国汽车流通协会递交了报告呼吁阶段性政策支持，中汽协也在积极展开工作，中央和地方政府也出台了经济支持性政策，在后期稳增长措施的加力作用下，预计疫情对全年汽车产销影响有限，增速走势可能呈现前低后高。

    我们认为，疫情将加速行业洗牌，尾部缺乏竞争力的中小企业因面临资金困境有望加速出局，未来行业格局将持续优化，龙头效应越发明显，建议关注主流日系、南北大众及福特相关乘用车产业链的标的，如广汽集团（601238）、长安汽车（000625），以及优质零部件标的精锻科技（300258）、玲珑轮胎（601966）。

    商用车方面，我们仍看好重卡产销增长，一方面，此次疫情将推动政府后续更加积极地出台减税降费、定向降准、加大基建投资等稳增长措施，从而有助于稳定重卡整体需求；另一方面，环保治理及国六升级，使得3 百多万台国三及以下车型面临着更为充分的淘汰；同时，治超治限的再度加严降低了单车运力，有助于提升更新及新购需求。重卡板块将具备较强韧性，产销波动性有望逐步降低，2020 年或稳中有升，龙头效应持续增强，建议关注凭借产品与客户优势有望实现利润率与市场份额共同提升的潍柴动力（000338），以及中国重汽（000951）、威孚高科（000581）。

    新能源汽车方面，工信部表示新能源汽车补贴政策将保持相对稳定，不会大幅退坡，在政策暖风徐徐吹来的预期下，我们预计今年新能源汽车产销有望改善，疫情短期将影响行业改善节奏，但中长期趋势不变；大众、戴姆勒、福特、通用等国际车企正在加速电动化和智能化转型，随着国际车企的投资布局加大、进程加快，新能源汽车的成长与投资逻辑已转变为全球逻辑，行业“鲶鱼”效应将越发明显，供给改善将不断提升新能源汽车性价比，国内新能源汽车市场结构将获得持续性改善。国内进入并绑定特斯拉、大众等国际车企供应链的公司将受益，如拓普集团（601689）、旭升股份（603305）、三花智控（002050）、宁德时代（300750，电新组覆盖）、均胜电子（600699）、华域汽车（600741），以及进入大众的主要电池供应商LG 化学和宁德时代供应链的企业，如先导智能（300450）、璞泰来（603659）、恩捷股份（002812）。

    风险提示：政策推出低于预期；新冠肺炎疫情控制不及预期；新能源汽车市场增速低于预期；重卡产销增速低于预期；中美经贸摩擦风险