1月上市券商经营数据点评:高基数下券商业绩环比下滑 不改长期向好趋势

类别:行业 机构:渤海证券股份有限公司 研究员:张继袖/王磊 日期:2020-02-14

  事件:

      截至2020 年2 月13 日晚,共有24 家上市券商发布了2020 年1 月经营数据,其中23 家可比上市券商1 月合计实现营业收入170.47 亿元,环比下降50.34%,同比增长5.64%;实现净利润69.13 亿元,环比下降47.89%,同比增长16.81%。

      点评:

      上市券商1 月营收环比下滑50.34%,同比上涨5.64%可比口径下23 家券商1 月营收合计170.47 亿元,环比下滑50.34%,同比增长5.64%;净利润69.13 亿元,环比下滑47.89%,同比增长16.81%。已公布数据的上市券商中中信证券、海通证券、广发证券1 月净利润位列前三,分别为8.85 亿元、6.80 亿元、6.11 亿元,东兴证券、东北证券、西部证券1月净利润环比增速为正,分别为189.02%、51.40%、2.07%。

      板块显现β属性,深化改革下静待新一轮发展周期到来(1)新冠疫情影响下,1 月市场表现出现分化。其中,上证综指下跌2.41%,深证成指上涨2.41%,沪深300 下跌2.26%,中小板指上涨6.15%、创业板指上涨7.21%,具有高β属性的券商板块下跌4.99%,个股中仅中信建投和招商证券收涨。债市表现稳定,中证全债指数上涨0.67%,市场短期震荡将会对券商自营业务产生影响。(2)1 月股基日均成交额环比下降22.78%至4302.42 亿元,叠加春节假期休市影响,经纪业务收入预计会出现下滑。(3)沪深两市两融余额较2019 年12 月末上涨1.74%至10370.24 亿元,券商未解押股票市值(质押日)较2019 年12 月末下降32.94%至468.38 亿元,在券商股票质押整体规模持续缩小风险可控的情况下利息净收入短时间内也将维持较低水平。(4)1 月股权融资规模893.92 亿元,环比下降43.03%,债券融资金额2324.24 亿元,环比下降30.60%,预计投行业务收入环比下降,但不改资本市场深化改革进程中股权融资将迎来较大发展的趋势,投行业务将受益于此。(5)1 月券商共计发行347 只产品,发行规模为31.26 亿份,环比下降54.42%,在去资金池、去通道背景下券商资管规模增速放缓。整体来看,在高基数效应下券商1 月份总体业绩环比下滑,但好于去年同期。

      投资建议

      券商板块上涨的驱动因素主要包括资本市场改革、盈利能力提升以及A 股市场上涨带动的β属性。从上市券商公布的2019 年度业绩预告情况来看,券商的基本面在持续向好,业绩对券商股估值的压制得到释放。在资本市场改革方面,券商在资本市场地位提升明显。从证监会提出资本市场“深改12 条”,  到重组新规、再融资政策松绑、新三板改革、股票期权业务规则等改革措施密集落地,再到新《证券法》颁布,上述改革将推动证券行业进入新一轮创新发展周期。从流动性层面来看,为应对年初的流动性缺口央行在1 月1 日宣布全面降准0.5 个百分点,随后,为维护疫情防控期间流动性的合理充裕和货币市场平稳运行,央行继续加大了公开市场操作力度,在货币持续宽松、信用扩张的环境下,市场风险偏好将持续上行,行业短期内有望受益于流动性改善。

      近期爆发的新冠疫情给资本市场带来了较大的不确定性,但A 股市场表现出了强劲的韧性,市场行情从短期冲击中迅速恢复,2 月第一周日均股基成交额达8795.24 亿元,环比前一周增长了14.76%,表明疫情对投资者信心的影响有限。长期来看,如果疫情短期内得不到有效控制将会对券商线下业务的开展产生一定影响,但也局限于业绩兑现节奏上,整体而言影响不大。目前,申万证券(III)市净率(LF)为1.50 倍,估值处于低位。我们维持对行业的长期看好,龙头券商凭借雄厚的资本实力和风控能力,在资本市场深化改革“扶优限劣”的政策倾斜下将最直接受益。建议关注优质龙头券商的投资价值,推荐中信证券(600030.SH)、国泰君安(601211.SH)、华泰证券(601688.SH)。

      风险提示:市场波动风险,政策推进进展不及预期。