互联网传媒2019年报业绩前瞻:年报前瞻暨一季报展望 重点看好游戏和视频

类别:行业 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:林起贤/袁伟嘉/袁航/任梦妮 日期:2020-02-14

  本期投资提示:

      19 年报情况看,游戏、职教和新媒体龙头持续高景气且强者恒强。其中,细分行业不同公司:1)游戏:龙头公司【完美世界】受益于产品线丰富度提升且核心产品表现超预期,游戏业务净利润增速预计35%-40%,【三七互娱】内生增速(不考虑18 年减值)35%;2)职教:【中公教育】下沉+跨赛道横纵扩张,全年业绩增速有望超50%;3)新媒体:

      国有新媒体方面,【芒果超媒】内容优质,用户粘性高,业绩增速30%+,【新媒股份】IPTV增值业务快速扩张,增速有望75%+。4)出版:龙头稳健,大众出版龙头【中信出版】

      全年增速20%左右。5)广告营销:行业受宏观经济影响扣非业绩平淡,【分众传媒】还受到新经济融资热潮退去,扩屏成本同比大幅增长影响,预计同比下滑70%;6)院线:4Q监管边际放松,受益国庆档4Q 票房增速同比转正,但扩张继续行业整合拐点仍需等待。

      整体看,院线全年业绩低迷,一方面由于影视需求疲软,另一方面由于4Q 集中计提商誉减值,资产风险集中释放。7)影视内容:4Q 行业监管边际改善,艺人成本有所下降,但由于库存积压,资产减值,全年业绩低于预期。

      具体我们对于传媒行业重点公司2019 年归母净利润预测情况如下:

      预计增速高于50%的公司:三七互娱(+107%,自研手游增长迅速,去年同期减值)、蓝色光标(86%,拉卡拉投资收益)、新媒股份(+76%,增值业务快速扩张)、三六零(+70%,奇安信投资收益)、华扬联众(+60%,去年同期减值)、中公教育(+54%,下沉+跨赛道横纵扩张)

      预计增速为20%-50%的公司:芒果超媒(+33%,优质内容渠道一体化,大屏红利下IPTV及OTT 双牌照优势突出)、吉比特(+24%,《问道手游》及新上线游戏表现优异)

    预计增速为0-20%的公司:中信出版(+19%),完美世界(+16%,影视业务减值影响)、凤凰传媒(+13)、新经典(+8%)、上海电影(+7%)、游族网络(+6%)、中南传媒(+6%),掌趣科技(由亏转盈)、慈文传媒(由亏转盈)、奥飞娱乐(由亏转盈)

    预计增速为负的公司:横店影视(-3%)、光线传媒(-7%,去年同期新丽投资收益基数较高)、中国电影(-16%,去年同期中影巴可投资收益基数较高)、分众传媒(-70%,消费疲软叠加新经济融资热潮褪去收入同比下滑,3Q18 开始扩屏导致成本大幅增长)、华策影视(由盈转亏,资产减值影响)、万达电影(由盈转亏,商誉减值影响)、北京文化(由盈转亏,资产减值影响)

      展望1Q20,新型冠状病毒肺炎对互联网传媒各子行业1Q 影响不同。在线娱乐行业需求进一步爆发,游戏视频行业受益明显,将带来业绩弹性。影院、影视制作短期受挫,但悲观预期已经体现,等待第二个热门档期需求的反弹。广告行业整体预算情况难评估,需跟踪疫情对广告主信心的影响程度,龙头公司分众传媒短期受影响但全年维度影响较小且楼宇媒体长期价值不变。建议把握游戏视频核心资产估值进一步提升的机会,同时关注低估值游戏公司的补涨机会。游戏推荐:完美世界、三七互娱、吉比特、新媒股份、金科文化、昆仑万维、中文传媒;新媒体推荐:芒果超媒、新媒股份

    风险提示:产业监管趋严,产品表现不及预期风险,宏观经济下行风险,技术变革风险