汽车及零部件：1月销量下滑库存再降建议结合长短期布局

行业近况

    中汽协、乘联会发布1 月产销数据。其中，中汽协口径乘用车产销分别144.4 万辆、161.4 万辆，同比-27.6%、-20.2%；乘联会口径批发、零售销量分别为159.0万辆、170.0 万辆，同比-21.5%、21.4%。

    评论

    1 月乘用车销量下滑，继续去库存，部分车企表现亮眼。受到春节错期（去年1月节前购车导致高基数）和休假（有效销售日为20 天）的影响，1 月销量下滑幅度较大，但零售销量超过批发销量超过产量，厂家、渠道库存进一步下降。考虑到此前市场对1、2 月销量表现预期不高，我们认为更值得关注的是库存大幅下降，以及部分车企的亮眼表现。1 月上牌量为189.6 万辆，环比-21.4%、同比-29.2%，具体车企中，北京奔驰、长安汽车同环比表现均较强劲，一汽丰田、华晨宝马、一汽大众和奇瑞汽车同比降幅可控，另外一线自主中长城、上汽、传祺环比降幅在15%以内，表现也比较稳健。

    疫情对1 季度车市影响较大，不改全年总量平淡、结构有亮点的判断。目前看1月销量下降主要因素为春节休假和错期导致的去年高基数，而疫情的影响预计会在2、3 月开始体现。受车企和经销商延期复工的影响，2 月上旬批零销量基本为零，从2 月10 日开始逐步恢复，乘联会预测2 月销量同比-30%（去年同期基数较低为121 万辆）。上周整车板块走势比较平淡，我们认为市场主要担忧的就是疫情对车市全年销量的负面影响，目前我们预计疫情对2、3 月销量影响较大，测算对全年销量的影响在100 万辆，对应增速影响在5ppt 的水平，我们此前预计全年销量同比+3%，因此全年总量平淡的判断不变。

    车企处库存、盈利和估值低点，提示优质个股买入机会。虽然全年销量有压力，但我们提示当下的3 个背景：1）库存处于低位：去年全年大力去库存，1 月继续去库存，经历1 年半销量下滑，车企加库非常谨慎；2）盈利处于低位：尤其是自主品牌，除早周期的长城、长安，车企盈利尚未恢复；3）估值处于低位：1月中以来，整体股价回调幅度在15-20%，基本面较强、前期涨幅大的回调幅度更大。站在上述背景下，即使全年总量有所下滑，我们认为产品周期较强、具有结构亮点的个股在当前时点仍然值得买入，后续有望跑出独立行情。

    估值与建议

    本周以来A+H 乘用车整车板块股价开始小幅反弹，个股呈现不同幅度上涨，其中长安、吉利、广汽A/H、长城A/H 涨幅居前。我们在上周发布报告提示整车估值调整到低位带来的低吸机会，在此我们更新对行业和重点公司的观点如下：建议长短结合布局，1 年维度：长安、广汽业绩弹性足；2 年维度：长安自主强周期尚未走完，长城迎来全新平台产品周期；3-5 年维度：吉利平台整合。

    风险

    乘用车产销恢复不及预期。