光华科技(002741)：金属价格下行拖累公司净利润 布局锂电材料及5G材料领域前景广阔

公司是国内PCB 化学品龙头，同时是首批工信部《新能源汽车废旧动力蓄电池综合利用行业规范条件》5 家企业之一。公司产品主要包括PCB 化学品、锂电池材料及化学试剂三大类，同时2018 年11 月公司开始布局5G 材料领域。PCB 化学品分为高纯化学品及复配化学品。高纯化学品包括：孔金属化镀铜系列、镀镍金系列、镀锡系列等；复配化学品包括：完成表面处理系列、褪膜系列、化学沉铜系列等，主要应用于集成电路互连技术的专用化学品。

    锂电池材料主要产品有三元前驱体及三元材料系列产品，磷酸铁、磷酸铁锂及磷酸锰铁锂系列产品，钴盐、镍盐、锰盐系列产品等。2018 年11 月公司与吴昌宏投资设德瑞勤公司，布局5G 电子通讯材料领域。

    金属价格下降及运营成本增加，公司2019 年净利润下降明显。2018 年公司实现归母净利润1.35 亿元，公司预计2019 年归母净利润1345.86-2018.79万元，同比下降90%-85%。主要因为金属钴锂价格下降导致毛利率同比下降，公司布局锂电池正极材料、退役动力电池综合利用等项目，加大研发支出、财务费用等成本支出。公司目前开始将锂电池梯次利用产品提供给中国铁塔公司在广东地区进行基站的储能循环测试，同时2019 年上半年公司磷酸铁锂建设项目进入验证阶段，我们认为随着锂电池相关业务放量，公司净利润有望回升。

    国内新能源汽车销量回暖，下游需求有望推动锂电池正极材料加速放量。根据中汽协统计数据，2019 年全年累计来看，新能源汽车产销分别完成124.2万辆和120.6 万辆，同比分别下降2.3%和4.0%，其中2019 年12 月，新能源汽车销量达达16.3 万辆，环比增长72%。根据公司半年报，公司年产14000吨锂电池正极材料建设项目预计2019 年9 月投产，我们认为随着新能源汽车销量增长，有望加速锂电池正极材料放量。

    盈利预测与投资评级。我们预计2019-2021 年公司EPS 分别为0.05、0.43、0.54 元。参考同行业可比公司估值，我们认为合理估值区间为2020 年35-40倍PE，对应合理价值区间为15.05-17.2 元，给予优于大市评级。

    风险提示：下游需求不及预期；扩建项目进度不及预期。