长缆科技(002879)：电缆附件龙头 揽撮高压整合低压

本报告导读：

    超高压升级大势所趋，耐高等级电压电缆需求倍增。作为行业龙头，公司树技术壁垒揽超高压市场，借整合提中低压份额。首次覆盖给予“增持”评级，目标价25.00 元。

    投资要点：

    首次覆盖给予“增持”评级，目标价25.00元。市场担心电缆作为传统行业，经济下行导致需求不足，但是我们认为电缆下游需求结构不断变化，一方面电网朝着特高压发展，另一方面国内轨道交通需求不断增加，推动公司业绩稳定增长。预计2019-2021 年营收分别为8.78、11.57、14.88 亿元，归母净利润1.55、1.93、2.51 亿，对应EPS 0.80、1.00、1.30 元。结合可比上市公司2020 年平均估值，给予目标价25.00元，对应2020 年PE 25 倍，首次覆盖给予“增持”评级。

    立足电缆行业，公司业绩保持稳定快速增长。公司作为国内电缆附件行业龙头企业，2018 年营收6.95 亿，归母净利润1.28 亿，业绩持续稳定增长，经营性现金流常年健康。同时公司是国内少数能生产500kV 交直流高压与超高压电缆附件厂家，在110 千伏及以上电缆附件领域市场占有率高。根据对国家电网集采中标统计，公司35 千伏及以下电缆附件、110 千伏级以上高压、超高压电缆附件的市场占有率分别为23.01%和20.92%，龙头地位稳固。

    下游细分领域需求旺盛，电缆依然处于景气周期。目前电线电缆行业产业链发展成熟，上游价格稳定，下游细分领域需求旺盛。电线电缆产业链上游原材料包括铜、铝及其合金、聚乙烯、三元乙丙橡胶等，价格自2018 年呈下降趋势，有利于电缆产业产品生产成本控制。下游电网投资，特高压、超高压项目、新能源、铁路及城市轨道交通等都推动电缆行业需求不断增加，电缆处于景气周期。

    催化剂：国网招标中标

    风险提示：财政收缩导致电网、轨道交通建设大幅放缓