贵州茅台(600519)：理性务实 扎实推进

本报告导读：

    茅台管理层理性务实，疫控与复工两不误，高端酒龙头受疫情影响最小。疫情防控是头等大事，确保茅台酒质量不出问题。时刻警醒周期问题，扎实推进“双过半”工作。

    投资要点：

    投资建议：管理层理性务实，疫控与复工两不误，高端酒龙头受疫情影响最小。短期预期见底，长期量、价、产品结构、加大直营都是利润增长点，盈利波动性明显降低。考虑疫情期间费用上升，下调2019-21EPS32.19、37.96、49.64 元（前次32.19、38.48、50.99 元），但考虑到疫情冲击不影响公司价值，维持目标价1347 元，对应2020 年35X PE，增持评级。

    疫情防控是头等大事，确保茅台酒质量不出问题。产品质量是立身之本，疫情突发对茅台生产带来挑战，表现为生产的季节性和复工时间的冲突，以及员工安全与食品安全密切相关。为此，茅台将疫情防控视为政治任务，压实责任，同时提早启动生产准备工作，如期（2 月13 日）复工。

    时刻警醒周期问题，扎实推进“双过半”工作。龙头优势和周期弱化可基本看作行业共识，但茅台却常把“周期”挂在嘴边，居安思危。茅台节前主动降低预期已经在客观上对疫情突发做出缓冲，但茅台却实事求是的承认疫情未在预判和分析之内，极为务实，显示出时刻做好准备的重要性。

    对于销售工作毫不松懈，再次提出“时间过半、任务过半”的要求，一季度下降的收入缺口要在上半年补齐。

    理性看待价格回落，提前研判疫情之后的市场。对于茅台酒价格回落，管理层反向思考、理性思考，茅台酒价格疫情期上涨才不应该。定调“计划不变、任务不减、指标不调、收入不降”便是底气的说明。茅台当下重要的是做好自己、提前研判疫情之后的大趋势，有信心和实力实现既定目标。

    风险提示：疫情持续扩散带来的系统性风险