商业贸易行业-大消费2019年报前瞻及疫情复苏指标分析:基础消费稳健 疫情加速教育新模式

类别:行业 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:林寰宇/贺琪/陈羽锋/杨天明/张萌/梅昕 日期:2020-02-13

2019 年必选坚挺,可选承压,2020 年疫情影响不改中长期趋势2019 年宏观经济下行,必选消费韧性较强,CPI 上行对必选消费形成有力支撑;可选消费承压,但2019Q4 出现触底企稳迹象。我们预计,从零售子行业来看,超市维持高景气度,龙头企业业绩增速快于收入;百货表现较弱,2019Q4 有所改善;专业连锁整体平淡,母婴品类维持较快增长;电商仍有较大增量市场,龙头博弈下行业高增长。肺炎疫情对整体消费形成短期冲击,其中必选影响较小,可选冲击明显,但长期看消费稳健增长趋势不改。

    必选消费行业年报前瞻:食品龙头业绩稳健,生猪养殖盈利逐季兑现食品饮料:白酒业绩稳健,终端需求旺盛及行业马太效应推动龙头业绩保持稳健;啤酒受益于产品结构升级和提价;调味品、速冻食品享受餐饮渠道高增长;乳制品行业整体增速放缓,成本端承压;休闲食品线上销售增速略有放缓,但龙头增速亮眼。农林牧渔:2019 年生猪价格进入上行周期,生猪养殖企业经营情况逐季向好,进入养殖盈利兑现阶段;动物疫苗企业经营则出现较大分化,禽苗量价齐升,猪苗销售遇寒冬;宠物食品受益人民币贬值,海外市场收入增幅较大。

    可选消费行业年报前瞻:整体略有压力,关注消费升级机会家用电器:需求景气度偏低,但2019H2 以来地产回暖为内需改善提供基础,且外销稳健,对2019Q4 及全年家电收入增速谨慎乐观;原材料成本及汇率影响偏正面,行业业绩增速有望好于收入。轻工制造:竣工回暖支撑家居需求,2019Q4 收入增速有望环比提升;造纸2019Q4 基本面企稳,纸价、盈利预计有所修复;包装方面竞争格局逐步改善;消费轻工方面必选消费偏刚性,收入有望稳健增长。社会服务:化妆品行业维持高增长,新渠道、新营销是短期增长的主力驱动;出境游及酒店受经济影响短期承压;免税保持快速增长;演艺及人力资源龙头企业维持稳健增长。

    疫情期间必选消费防御性凸显,后期有望受益于通胀疫情爆发以来,必选消费刚需属性显现,整体表现稳健,行业防御性凸显。

    其中生鲜超市、粮油食品等品类维持稳健表现,生鲜食品到家服务高速增长。疫情影响下,企业复工节奏及交通物流受限,部分货品供给减少,后期必需品价格同比保持高位,带动相关企业收入及盈利能力改善。疫情恢复期关注农产品供给量变化、线下终端客流量变化。

    疫情影响可选消费短期业绩,恢复期后弹性可期疫情对可选消费构成短期冲击,百货商场、购物中心关闭,线下零售客流量大幅减少,尤其对餐饮、服装行业影响较大。但随着疫情逐步控制,部分可选消费会递延至后期实现,甚至出现报复性消费反弹现象,长期来看疫情影响不改长期趋势。疫情恢复期关注交通恢复情况、线下终端客流量、终端产品折扣率变化、加盟商资金流变化、应收账款周转率趋势、地产销售变化情况。

    风险提示:宏观经济持续下行;疫情持续扩散风险;地产影响超出预期