扬杰科技(300373):基本面迎来多方积极变化 国产替代进程逐步加速中

类别:创业板 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:雷鸣/季清斌 日期:2020-02-13

事件

    扬杰科技预告19 年全年营收19.45-20.37 亿元,同比增长5%-10%,归母净利润为2.15-2.34 亿元,较去年同期增长15%~25%。

    简评

    一、19 全年业绩符合预期,业绩逐季修复

    公司预告19 年营收19.45-20.37 亿元,同比增长5%-10%;归母净利润2.15-2.34 亿元,同比增长15%-25%,净利润区间中值2.25亿元,同比增长20%。其中19Q4 单季看,营收5.35-6.27 亿元,同比增长10.8%-29.8%,环比增长3.1%-20.8%;净利润0.67-0.86亿元,而18Q4 同期为负,环比增长8.1%-38.7%。若取区间中值,对应19Q4 营收5.81 亿元,同比增20.3%,环比增11.9%,归母净利润0.77 亿元,同比增263.8%,环比增23.4%。19 全年营收与利润表现逐季向好,Q4 业绩修复显著。

    二、基本面迎来多方积极变化,营收增长与利润水平向好公司采取加大销售渠道布局,积极抢占市场份额,加大新品推出等策略,来应对下游需求疲软,营收增速保持稳健向上,而利润端有一定拖累。随着景气度修复,中短期看基本面正迎来积极变化,包括:(1)19 全年光伏、肖特基二极管、MOS 等品类收入增长明显,尤其是MOS 年增预计60%+。其他包括整流器件、晶圆外卖,小信号等全年表现坚挺,相应下游需求逐季修复,环比增长显著。展望20 年,在消费电子、工控、物联网、新能源等带动下,功率器件需求增长,景气度有望持续向好。(2)客户订单逐渐饱满,带动4 寸/6 寸产线稼动率提升,尤其是19Q2 之后提升显著,带动毛利率水平向好,20 年有望继续改善。(3)费用上,公司持续降本增效,管理费用控制较好,研发和销售费用平稳。

    在18 年理财产品逾期计提减值完毕后,19 年采取保守投资策略,风险较低。

    三、新品逐渐上量带来增量,国产替代进程逐步加速中公司在新品推出上多点开花,带来长期成长增量。其中,小信号/SBD 等传统产品线持续升级,而在碳化硅、沟槽型MOS、IGBT 芯片及模块上逐渐突破,相应新品陆续量产。受益于国产替代加速,公司产品逐步打入中高端客户,进入海康、华为、大金、戴尔等行业标杆客户,潜在份额提升空间巨大。产线上,无锡中环封装基地已在19Q2 量产,小信号产能提升,宜兴杰芯6 寸晶圆线20年有望扭亏,8 寸晶圆线的技术积累和建设正在准备中,届时将实现沟槽SBD/MOS/IGBT 等高端晶圆自制。此外,成都清洋,瑞能半导体也有望增厚公司业绩。公司业务增长点丰富,为中长期成长打下基础。

    四、功率板块迎来业绩和估值修复,公司中长期逻辑清晰持续看好功率半导体行业空间巨大,下游需求稳健,目前行业景气度处于逐渐向好阶段,加上近期华润微/斯达半导体等功率器件厂商陆续上市,本土功率半导体行业有望加速发展,迎来业绩成长与估值修复机会。扬杰科技作为本土功率器件领先公司,在销售/封装/晶圆制造/硅片环节的IDM 能力具备优势。市场上,积极推进华为/海康/LG/戴尔/OPPO 等知名终端客户合作;产品线上,从二极管整流桥,往小信号/MOS/IGBT 等中高端领域延伸;应用上继续从光伏、消费电子等优势领域,往家电、工控、网通安防、汽车电子等领域渗透。公司中长期发展思路清晰,有望享受行业和国产化红利,持续看好。

    五、持续推荐,给予“买入”评级

    预计2019-2021 年的归母净利润为2.28 亿元/3.13 亿元/3.91 亿元,EPS 为0.48 元/0.66 元/0.83 元,对应PE 为54/40/32X,目前A 股功率半导体企业20 年PE 均值在60 倍,我们以2020 年50Xpe 给予6 个月目标价33.0 元,给予“买入”评级。